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高收益債利差接近歷史低點，你的基金該如何調整？

美國3月CPI高於預期(預估3.4%、實際3.5%)，相比Fed宣稱要讓通膨回到2%的目標越來越遠，使得降息遙遙無期。投資等級債殖利率大漲(價格大跌)，但非投資等級債本身因為利差比較高了，反倒沒有進一步下跌，造成利差縮小。

◼發生什麼事

美國3月CPI高於預期(預估3.4%、實際3.5%)，相比Fed宣稱要讓通膨回到2%的目標越來越遠，使得降息遙遙無期。投資等級債殖利率大漲(價格大跌)，但非投資等級債本身因為利差比較高了，反倒沒有進一步下跌，造成利差縮小。

◼為什麼

債券的利率代表的就是『企業或國家』的借錢成本。一般來說，都會認為，美國國債=無風險利率而企業相對國家來說總有破產倒閉的風險，所以借錢成本會比國債還要高，這多出來的部分就是所謂的『風險溢酬』，也就是多承擔風險所應該多獲得的報酬。所以企業債的利率=無風險利率+風險溢酬。目前的情況就是無風險利率持續高檔，但企業並沒有因為FED大幅度升息而大規模破產倒閉，反而還持續大舉招聘，也就是低信用評等的企業違約風險沒有增加反而降低，因此購買高收益債與購買投資等級債風險差距縮小，兩者利差才會跟著縮小。

◼對投資人的影響

對一般投資人來說，高收益債本身的投資誘因就是『高風險帶來高收益』。但現在收益沒有高多少，相對來說選擇高收益債的誘因就降低了。若想做價差的投資人，也就是希望升息之後，債券價格大幅上漲的，建議選擇投資等級債。若還是想多領一些利息的人，高收益債還是可以選擇，畢竟景氣很好意味著不會大規模倒閉，違約風險不會大增的話，企業穩定配息還是沒有問題的。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。截至發稿日期，基金公司尚未提供詳細說明。

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3/21

美國聯準會昨天公布本月利率決策會議內容，預期2025年降息幅度從原本的4碼降為3碼並且提早放緩縮表，聞訊後股債齊揚。

◼為什麼

美國目前的就業狀況依舊強勁，中小企業也沒有因為貸款利率高就大幅違約倒閉，使得FED有底氣維持較長時間高利率，讓手上有更多工具可以處理金融突發事件。雖然預計降息幅度延後會讓投行調降整體股市的本益比估值，但FED提早放緩縮表，這對市場的利多更大，畢竟停止QT的下一步可能就是QE，企業可以借道更高成數的資金來擴張，這等於讓更多企業有資金可以參與目前強勁的市場! 以投資的角度來看，可以這樣比喻原本投資人到銀行申請100萬貸款，銀行審核的條件是利率5%、借款500萬。而開會後審核的條件變成，利率5.1%，借款800萬。對應目前仍在多頭的市場，更多的資金投資就有機會賺取更多的錢，相比明年微幅上升的利率，當下的利多影響更大。

◼對投資人的影響

這個消息對整個美國股市來說都是很大的利多，只是影響程度不同。對於本來手頭資金就很寬裕的大型企業來說，這個利多政策並不會直接優惠到他們，但可能優惠到他們的客戶，所以有機會獲利上漲但影響程度不會太大。對一些實業來說，可能這波AI狂潮他們沒有足夠的底氣投資參與，現在反而可以放開手腳幹了! 因此我們覺得，這個利多受惠程度比較大的應該會是一些實體行業，例如金融(放貸業務可望提升)、零售、醫療行業與一些製造業，因此我們覺得股市會有一波補漲行情。至於債券的部分，雖然升息理論上對債券價格利空，但同樣被5月就可能停止QT的訊息給沖淡了，只是投資等級債漲幅應該不會太大，但非投資等級債可能因此企業足以續命借新還舊，預期違約率大降，有機會大漲，投資人值得關注。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。截至發稿日期，基金公司尚未提供詳細說明。

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3/20

最近美國企業發債籌錢的比例低於歷史平均，高收益債違約率可望遠低於預期，有望迎來資金買盤

◼為什麼

美國目前利息很高，所以在目前的利率環境還需要發債籌資的企業很可能就是急需現金的公司，他們不是急著擴張就是沒這筆錢很可能會倒閉了。而對中小企業來說，後者是比較有可能的，因此最近沒有很多中小企業發債籌資表示這些企業的健康狀況比預期的好，違約率有機會大幅低於預期，這件事情很可能讓原本觀望的買盤湧入。有機會持續推升高收益債的價格!

◼對投資人的影響

由於主要利多的標的是美國的高收益債以及中小企業，因此對安聯收益成長基金、高盛環球非投資等級債券基金、聯博全球非投資等級債券基金、富達美元非投資等級債券基金都有利多上述的發言是2024年3月15日幾位經理人來台受訪時Justin Kass針對2024,2025年市場展望時發表的言論安聯收益成長目前有4大經理人 Justin Kass負責投資可轉債、Michael Yee主要負責投資股票、David Oberto則負責投資高收益債，另位去年又加入了一位債券專家Ethan Turner。因此對中小企業的看法是很權威的。這樣的數據對美國高收益債投資人與中小企業股票投資人來說是很大的利多，畢竟會發行高收益債或可轉債的公司多屬於中小企業，而且目前的美國中小企業評價非常便宜(羅素2000指數平均本益比為18.4倍，目前僅12.5倍)，相對大型股來說，2024這些相對便宜的中小企業可能吸引更多買盤，加上高收益債違約率低於預期，因此上述幾個基金的報酬率有望比預期的更好。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。截至發稿日期，基金公司尚未提供詳細說明。

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2023/12/29

高收益債上檔空間還有多大？許多投行不看好，但富達這樣看

美國高收益債殖利率近一年走勢（來源：美銀指數，截至10月底）

◼為什麼

「美國非投資級債」在今年表現亮眼，創造出優於公債的報酬，至於2024年的高收益債券還能不能買？根據富達投信的看法，他們認為2024年非投資債還是大有可為，主要有三大原因： 1. 債券價格現正便宜目前美國非投資級債的殖利率還有9%，算是相對高位，也代表長期來說，是相對便宜的價格，預期隨著明年開始降息，更多自由資金流入債券市場，可能進一步推高價格。 2. 債信風險低於預期富達投信解釋多數企業在後疫情時期，就已積極發債延長一波債務期限，因此短期內並不會遇到償債高峰壓力，無需過度擔憂。 3. 附擔保債發行增加經過這輪高利率環境的篩選，體質最差的企業已經先被市場淘汰，形成了自然的篩選機制。此外，附擔保債券的比例不斷增加，也有助於提供債券投資人一些保障。

◼對投資人的影響

富達投信認為，在高收益債的券種裡，透過選擇信評較高的BB級標的，可進一步降低違約風險，並保有不錯的收益率。而今年市場新發行的債券，有60%都是附擔保證券，風險相對可控。有趣的是，有別於聯博、貝萊德看好醫療健護領域，在債券這一塊，富達投信反而建議，2024年投資人應盡量避開醫療保健、房地產和電信這三大類產業，考慮到美國藥價改革、對經濟衰退的隱憂以及科技創新的激烈競爭，反倒是過往容易受到波及的能源及天然氣，因為強勁的自由現金流及較低的資本支出，表現可能更具韌性。以「富達美元非投資等級債券基金」來看，這檔目前就有約13%配置於能源產業。

◼相關基金

#富達美元非投資等級債券基金

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2023/11/17

高盛認為長債將higher for longer，對債市是好是壞？

◼為什麼

高盛對於明年度市場展望，重點摘要如下： 1. 實質收入的成長強勁：雖然明年將較今年為低，但是仍足以支撐消費成長。 2. 拖累經濟的因素逐漸消失：在疫情間大量財政支出後，在過去兩年反而減少，對經濟少了支撐但是衝擊已經減弱，另外升息對經濟的煞車作用最強的時候也已經過去。 3. 製造業將逐漸復甦：歐洲受油價影響的產業已達谷底，2022年全球生產過多的存貨也逐漸消耗，疫情後的消費由商品轉移至服務業的情形也已經改善。 4. 央行已不需要衰退來克制通膨：所以央行轉而可以利用降息來避免衰退發生。他們的研究顯示，當通膨降至3%以下時，央行降息的機率是通膨在5%以上時的兩倍，因此政策利率的成為景氣的保險。

◼對投資人的影響

高盛預估，美國因為經濟成長較為強勁，降息的時間降落在2024第四季，較其他歐洲國家晚。然後將每季降0.25%，直到降至3.5 – 3.75%停止。這使得長期利率將higher for longer，主要原因： 1. 較高的預算赤字將持續 2. 生成式AI將提高長期生產力，但是“導入AI”所產生的需求將造成初期物價（薪資、設備、服務）的壓力。在資產方面，由於美國通膨的危機解除，經濟成長走穩，大部分的資產價值浮現。科技龍頭股如果未來的盈餘成長能跟上，股價雖高但是不至於泡沫化（和橋水不同）。其他類股的投資價值會比公債殖利率更加有吸引力，但是信用債或是新興市場則相對較貴。定存相關的現金產品明年應該要讓位了。長期債券不但利息夠高，且能夠抗衰退。股市將受惠於未來可能降息的資金行情，原油則能夠對地緣政治避險。因此，他們認為應該即使政策利率將維持高檔，但是其他資產混合的報酬率將勝過現金（定存或是貨幣市場基金）。

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2023/09/27

10年期美債殖利率自2007年以來首次升破4.5%，全球主要股市債市同步下跌

◼為什麼

各主要國家的通膨雖然趨緩，但依然維持在3-5%的高檔區間，例如以8月CPI為例，美國年增+3.7%、歐元區+5.2%、日本+3.2%。歐洲央行則上修歐元區通膨預測，預期未來兩年通膨降溫速度將更加緩慢，同時下修經濟成長預期。 9月聯準會雖然暫停升息，但由利率點陣圖中可以發現，截至今年年底仍存在升息一碼的空間，市場預期聯準會將會維持高利率更長的時間。

◼對投資人的影響

Fed主席鮑爾表示，軟著陸雖然不是未來的主要情境，但還是有機會發生的。同時指出美國面臨各種經濟挑戰，包括油價上漲、十月政府關門、汽車工人罷工，及美國學生貸款將於10 月開始償還等，都可能影響未來一至二季的經濟成長動能。考量信貸緊縮對經濟影響有遞延性，富達也將軟著陸的機率由5%提高至25%，同時將溫和性衰退機率由80%調降至60%。如果真的陷入軟著陸的窘境，非投資級債券的信用風險勢必會增加，因此債券種類的選擇上，高評等債券會比高收益債來得好一些。

◼相關基金

#富達美元非投資等級債券基金

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2023/06/15

6月FOMC，聯準會暫停升息，該怎麼解讀？

◼為什麼

6月聯準會如市場預期暫停升息，將基準利率區間升至5%-5.25%，結束連續10次持續性升息。主席鮑爾表示雖然通膨已有所緩和，但壓力仍高，聯準會認爲通膨上行風險依然存在，將通膨降至到2%目標區，仍有很長的路要走。主席亦在記者會上表示：「幾乎所有委員都認爲進一步加息是適合的」，暗示今年有機會再升息 2 碼。

◼對投資人的影響

點陣圖顯示，半數的FOMC 委員推論年底利率可能落在 5.50%-5.75% 區間，利率中位數為 5.60%，較3月份高0.5%。富達投信維持先前觀點，評估一連串的緊縮政策，可能在未來影響美國經濟，美國可能於2023年底或2024年初出現溫和經濟衰退，其投資團隊持續關注緊縮貨幣政策對今年經濟增長的下行風險。就不同債券種類的看法，相對看好投資等級債，優於高收益債。而且特別看好政府公債，因升息接近尾聲，加上股市與債市相關性轉為負向，在能見度較低的情況下，公債的防禦能力較強，應佔投資組合較大比例。

◼相關基金

#富達美元非投資等級債券基金 #富達美元債券基金

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2023/05/18

投資級債 vs 高收益債，現在投資債券該怎麼選？

◼為什麼

美國銀行壓力增加經濟放緩風險，從「富達美國銀行壓力指標」數據分析，不難發現美國銀行系統近期面臨越來越大的壓力。觀察主要銀行的資產負債表狀況，事態也不若想像的那麼嚴重，要像2008年金融海嘯那樣發生系統性風險的機率不高。但富達認為，更嚴格的貸款標準與緊縮的資金環境，會使經濟放緩的風險增加，信用評等較低的債券發行公司，將會首當其衝，尤其是再融資壓力較高的資產如房地產或非投資級債，影響更大。

◼對投資人的影響

如果要在高收益債和投資級債券之間做選擇，富達投信較看好後者。在經濟放緩機率增加的情況下，美國非投資等級債券的隱含違約率有攀升的機會，美國非投資級債的違約率已升至2020年第一季以來的最高水準。富達投信評估後認為，未來12個月仍有經濟放緩的機會，持續的高資金成本將造成部分企業的壓力，因此高收益債的違約率仍有持續攀升的機率。在這樣的總經背景下，現階段富達看好投資等級債優於非投資等級債。

◼相關基金

#富達美元非投資等級債券基金 #富達美元債券基金

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2023/03/23

聯準會為了因應近期金融市場的風波，3月FOMC決定將利率調升1碼，將基準利率提高至4.75%到5%。

◼為什麼

聯準會同時強調銀行體系可能面臨信貸緊縮的風險，對經濟成長造成衝擊的不確定性也仍然存在。聯準會接下來的貨幣政策很可能會參考歐洲央行的作法，繼續升息不變。但不排除在銀行持續面臨壓力下，在未來某個時間點調整貨幣政策。富達預期溫和經濟衰退的機率正在迅速攀升，過去一年的快速升息，加上近期信貸緊縮，將對實體經濟產生負面的影響。聯準會目前陷入兩難的困境：調整貨幣政策將會增加對抗通膨的風險，維持升息將會加劇銀行體系的壓力，進而造成市場的震盪，最終可能導致經濟惡化。

◼對投資人的影響

富達仍然維持謹慎的投資立場，即使美國和歐洲銀行體系可能會對新興市場產生不利的影響，富達還是建議投資人應該採取防禦性的投資措施。此外，如果聯準會在短期內結束貨幣政策的緊縮，可能會導致風險性資產出現反彈。投資人應該關注FOMC未來的貨幣政策行動，以及經濟指標和信貸條件指標的變化，以制定相應的投資策略。

◼相關基金

#富達美元非投資等級債券基金 #富達全球入息基金

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2023/03/20

瑞銀（UBS）同意以30億瑞士法朗收購瑞士信貸（Credit Suisse）之後，大約160億瑞郎（173億美元）的瑞信AT1債券變得一文不值。歐洲債市3月20日周一開盤時引發大騷動。

◼為什麼

瑞士金融監管機構FINMA在官網發布公告表示，收購交易將觸發瑞信額外第一類資本（AT1）債券被「完全減記」，以增加該行的核心資本。 AT1這種TLAC債券(Total Loss Absorbing Capacity) 是08年金融海嘯後的產物，目的是當銀行陷入危機時，用於提高資本適足率、補充流動性，減少政府對銀行的注資。這將是歐洲規模2,750億美元的AT1市場發生的最大一次債券減記事件，「減記」的意思是相當於這些債券的價值「人間蒸發」掉。然而弔詭的是，當160億瑞郎的TLAC債券「歸零」，TLAC債券投資者承擔了虧損，然而股票的投資者卻還能獲得一些剩餘價值。

◼對投資人的影響

AT1債券在金融危機後被引入歐洲，用於在銀行倒閉時充當資產負債表上的減震器。如果銀行的資本適足率低於某個水準，這類債券的持有人將面臨永久性損失，或債券被轉換為股權。這樣做有助於提振銀行資本適足率。 2021年以前，各國央行降息至利率新低點，使得能提供較高利息的AT1債券，變得更吸引人，受到債券基金、避險基金、許多亞洲的財富管理客戶青睞。雖然瑞士信貸被拯救了，但減記掉的這些債券價值，會對歐洲AT1債市、高收益債、各國金融債、金融股均有不小的影響。畢竟連瑞士第二大銀行瑞信的債券都可以價值蒸發了，投資人對「比它小」的銀行可能更沒信心。

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高收益債利差接近歷史低點，你的基金該如何調整？

◼發生什麼事

美國3月CPI高於預期(預估3.4%、實際3.5%)，相比Fed宣稱要讓通膨回到2%的目標越來越遠，使得降息遙遙無期。 投資等級債殖利率大漲(價格大跌)，但非投資等級債本身因為利差比較高了，反倒沒有進一步下跌，造成利差縮小。

◼為什麼

◼對投資人的影響

美國聯準會昨天公布本月利率決策會議內容，預期2025年降息幅度從原本的4碼降為3碼並且提早放緩縮表，聞訊後股債齊揚。

◼為什麼

◼對投資人的影響

最近美國企業發債籌錢的比例低於歷史平均，高收益債違約率可望遠低於預期，有望迎來資金買盤

◼為什麼

◼對投資人的影響

高收益債上檔空間還有多大？許多投行不看好，但富達這樣看

◼為什麼

◼對投資人的影響

高盛認為長債將higher for longer，對債市是好是壞？

◼為什麼

◼對投資人的影響

10年期美債殖利率自2007年以來首次升破4.5%，全球主要股市債市同步下跌

◼為什麼

◼對投資人的影響

6月FOMC，聯準會暫停升息，該怎麼解讀？

◼為什麼

◼對投資人的影響

投資級債 vs 高收益債，現在投資債券該怎麼選？

◼為什麼

◼對投資人的影響

聯準會為了因應近期金融市場的風波，3月FOMC決定將利率調升1碼，將基準利率提高至4.75%到5%。

◼為什麼

◼對投資人的影響

瑞銀（UBS）同意以30億瑞士法朗收購瑞士信貸（Credit Suisse）之後，大約160億瑞郎（173億美元）的瑞信AT1債券變得一文不值。歐洲債市3月20日周一開盤時引發大騷動。

◼為什麼

◼對投資人的影響

美國3月CPI高於預期(預估3.4%、實際3.5%)，相比Fed宣稱要讓通膨回到2%的目標越來越遠，使得降息遙遙無期。投資等級債殖利率大漲(價格大跌)，但非投資等級債本身因為利差比較高了，反倒沒有進一步下跌，造成利差縮小。