富達美元非投資等級債券基金

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5/18

◼發生什麼事

投資級債 vs 高收益債，現在投資債券該怎麼選？

◼為什麼

美國銀行壓力增加經濟放緩風險，從「富達美國銀行壓力指標」數據分析，不難發現美國銀行系統近期面臨越來越大的壓力。觀察主要銀行的資產負債表狀況，事態也不若想像的那麼嚴重，要像2008年金融海嘯那樣發生系統性風險的機率不高。但富達認為，更嚴格的貸款標準與緊縮的資金環境，會使經濟放緩的風險增加，信用評等較低的債券發行公司，將會首當其衝，尤其是再融資壓力較高的資產如房地產或非投資級債，影響更大。

◼對投資人的影響

如果要在高收益債和投資級債券之間做選擇，富達投信較看好後者。在經濟放緩機率增加的情況下，美國非投資等級債券的隱含違約率有攀升的機會，美國非投資級債的違約率已升至2020年第一季以來的最高水準。富達投信評估後認為，未來12個月仍有經濟放緩的機會，持續的高資金成本將造成部分企業的壓力，因此高收益債的違約率仍有持續攀升的機率。在這樣的總經背景下，現階段富達看好投資等級債優於非投資等級債。

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*以上是基金公司觀點，不代表webzz基金事立場，不構成投資建議。

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3/23

◼發生什麼事

聯準會為了因應近期金融市場的風波，3月FOMC決定將利率調升1碼，將基準利率提高至4.75%到5%。

◼為什麼

聯準會同時強調銀行體系可能面臨信貸緊縮的風險，對經濟成長造成衝擊的不確定性也仍然存在。聯準會接下來的貨幣政策很可能會參考歐洲央行的作法，繼續升息不變。但不排除在銀行持續面臨壓力下，在未來某個時間點調整貨幣政策。富達預期溫和經濟衰退的機率正在迅速攀升，過去一年的快速升息，加上近期信貸緊縮，將對實體經濟產生負面的影響。聯準會目前陷入兩難的困境：調整貨幣政策將會增加對抗通膨的風險，維持升息將會加劇銀行體系的壓力，進而造成市場的震盪，最終可能導致經濟惡化。

◼對投資人的影響

富達仍然維持謹慎的投資立場，即使美國和歐洲銀行體系可能會對新興市場產生不利的影響，富達還是建議投資人應該採取防禦性的投資措施。此外，如果聯準會在短期內結束貨幣政策的緊縮，可能會導致風險性資產出現反彈。投資人應該關注FOMC未來的貨幣政策行動，以及經濟指標和信貸條件指標的變化，以制定相應的投資策略。

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3/20

◼發生什麼事

瑞銀（UBS）同意以30億瑞士法朗收購瑞士信貸（Credit Suisse）之後，大約160億瑞郎（173億美元）的瑞信AT1債券變得一文不值。歐洲債市3月20日周一開盤時引發大騷動。

◼為什麼

瑞士金融監管機構FINMA在官網發布公告表示，收購交易將觸發瑞信額外第一類資本（AT1）債券被「完全減記」，以增加該行的核心資本。 AT1這種TLAC債券(Total Loss Absorbing Capacity) 是08年金融海嘯後的產物，目的是當銀行陷入危機時，用於提高資本適足率、補充流動性，減少政府對銀行的注資。這將是歐洲規模2,750億美元的AT1市場發生的最大一次債券減記事件，「減記」的意思是相當於這些債券的價值「人間蒸發」掉。然而弔詭的是，當160億瑞郎的TLAC債券「歸零」，TLAC債券投資者承擔了虧損，然而股票的投資者卻還能獲得一些剩餘價值。

◼對投資人的影響

AT1債券在金融危機後被引入歐洲，用於在銀行倒閉時充當資產負債表上的減震器。如果銀行的資本適足率低於某個水準，這類債券的持有人將面臨永久性損失，或債券被轉換為股權。這樣做有助於提振銀行資本適足率。 2021年以前，各國央行降息至利率新低點，使得能提供較高利息的AT1債券，變得更吸引人，受到債券基金、避險基金、許多亞洲的財富管理客戶青睞。雖然瑞士信貸被拯救了，但減記掉的這些債券價值，會對歐洲AT1債市、高收益債、各國金融債、金融股均有不小的影響。畢竟連瑞士第二大銀行瑞信的債券都可以價值蒸發了，投資人對「比它小」的銀行可能更沒信心。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。

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1/9

◼發生什麼事

富達認為，2023年進入利率新時代，推升固定收益資產需求

◼為什麼

債券市場需求上升主因有三 1.緊縮貨幣使通膨已有趨緩跡象 2.升息周期進入尾聲 3.經濟成長放緩，存有經濟衰退風險過去一年緊縮政策使美國各項消費數據都有所下降，不過強勁的就業指數一直是聯準會不敢放緩升息的主因之一。美國11月的非農空缺數和新職缺開放數微幅下滑，顯示就業市場有略降溫跡象，市場預期今年升息有機會能告一段落。華爾街投行普遍預計，若美國勞動力市場降溫且通膨持續回落，有望帶動殖利率走低，美債價格將出現一波反彈。考量現時仍存有經濟衰退疑慮，投資人風險偏好降低，固定收益且波動較低的高品質債券更成了投資熱門選擇。

◼對投資人的影響

隨著2023進入升息尾聲，高品質的公債、公司債是當前首選，投資人可長短期同時布局，能享受短債券的高配息，若年底進入衰退，殖利率回落，還可賣出長債券賺取價差。富達投信表示，「若美國今年經濟陷入衰退，將導致信貸違約率大幅上升，而目前市場尚未反映相關風險，尤其是非投資等級債市場。目前美國非投資級債的市場隱含違約率約2.7%，相當於預期經濟處於極輕微衰退可能性下的水準。」以過去歷史經驗來看，在衰退期債券違約率最高可達14%。因此投資人仍須多加觀望、審慎挑選非投資等級債標的。畢竟經濟下行階段，信用風險可能有較多變數。

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2022年12月15日

◼發生什麼事

債券市場重獲大眾關注，然而展望2023年，多家機構預期經濟衰退可能到來，債市是否仍有潛藏的風險?

◼為什麼

各國所祭出的緊縮政策已經讓利率居高不下，富達認為，即使未來央行在利率政策上逐漸讓步，利率仍將高於過去10年的水準，使得債券市場在近期或許更具吸引力，尤其在美國，投資級債券殖利率和股利率兩者之間的差距，9月底時已達3.84%，看起來債券的吸引力很不錯吧，似乎是進場的大好時機？先冷靜一下，不同類形的債券在2023年的走勢或許大不相同。若想從高收益債券大賺一筆的人，或許要失望了。在利率上升的同時，我們也需要看到緊縮政策對未來經濟的影響。若美國於明年陷入經濟衰退，將會使得信貸的違約率大幅上升，然而市場至今卻還沒反映相關風險。根據富達統計(如圖)，目前美國非投資級債券市場隱含違約率僅2.7%，相較於過去金融危機期間曾高達14%的狀況下，現在僅為經濟極輕微衰退的水準（還不算特別嚴重），因此在未來經濟衰退的預期下，仍需謹慎關注高收益債券的利差走向。

◼對投資人的影響

各國央行仍然持續推動緊縮政策，但因股債殖利率的差距擴大，使得投資級債券依然具備一定投資價值。然而，在預期信用風險攀升的前提下，對於非投資等級債市場仍應保持謹慎，因信用市場的局勢仍有迅速轉變的可能。建議投資人若持有過多高收益債，或可考慮減少配置，轉入政府公債或投資級債券，降低政策影響所帶來的衝擊。

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2022年11月28日

◼發生什麼事

聯準會11月FOMC會議紀要顯示可能放慢升息，債市大漲慶祝

◼為什麼

FOMC 11月貨幣政策會議中，委員們將考量貨幣政策緊縮效果，以及其所影響的經濟活動和通膨的時間差，來評估未來升息的步調。簡單來說，更多的停看聽，意味著放緩升息步伐。根據芝加哥交易所Fed Watch，聯準會有機會到明年初就結束升息循環（期貨市場或許過於樂觀？），並維持相對高點，而美債殖利率通常也於升息周期結束前的三至六個月到達高峰，按照市場推估的時間來計算，當前債券殖利率可能已到高峰，加上投資人樂觀預期通膨會進一步回落，市場的預期心理讓債市開啟反彈模式。

◼對投資人的影響

因聯準會快速升息的步伐，使債市罕見連兩年下跌，在升息逐漸緩和之下，逢低布局債券可以期待長期的收益，但由於各類債券績效表現差異大，在投資債券市場時也要謹慎選擇。根據IMF的預估，全球經濟成長將從2021年的6%，下修至2022年的3.2%、 2023年的2.7%，保守暗示目前景氣恐陷入衰退循環，貝萊德也認為接下來總體經濟和市場波動會更加劇烈。在不確定性極高的投資環境中，如果你在高收益債的配置達3成以上，或許可考慮分散至較能抵禦衰退風險的政府公債、投資級債券。另外根據Bloomberg整理，在利差反轉的時候，高評級債券以及美國公債表現皆會優於高收益債券（如附圖），因此建議投資人可以趁高收益債券價格反彈時減碼，轉入至政府公債、投資級債券，強化投資組合的防禦力。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。

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2022年11月18日

◼發生什麼事

美國10月生產者物價指數（PPI）年增率降至8％，連四月下跌，月增0.2％、低於市場預期，加上先前公布的10月消費者物價指數（CPI）增幅趨緩，顯示通膨降溫，市場預估聯準會12月「只」升息2碼的機率上升。

◼為什麼

主要歸因於服務業成本下跌，也是該指標2020年11月以來首次下滑，原因有二： 1.勞動力和運輸成本下降相較於上半年度受到疫情及海運影響，供應鏈中斷情形目前普遍改善，而從美國的失業率上升和溫和增長的工資，也顯示勞動力短缺的問題得以緩解，兩者皆使服務業成本下降。 2.原物料價格回穩原物料價格指數隨著美元走軟而回落，對於餐飲及飯店業者來說成本受到控制，也反映在服務業整體成本上。

◼對投資人的影響

10月份PPI數據公布後，美元指數跌破106，至三個月新低點105.35。隨著美元走軟，投資市場漸回暖。不過值得注意，這一季的基金投資部位，有一大部分淨流入高收益債及可轉債，皆屬於較容易受到景氣波動的部位。摩根大通策略師Marko Kolanovic認為雖然通膨放緩，降低了硬著陸的機率，但在未來美國利率接近 5% 的情況下，經濟很難避免一定程度的衰退。若明年市場不如預期回升，太過積極配置的風險相對較高，建議投資人可以增加高評等的公債基金等與股市連動性較低的投資部位。如果尚無法完全排除硬著陸的風險，需要持續關注高收益債的違約率。我們也建議投資人，應趁股市反彈之際，調節高收益債的部位，藉此降低景氣循環風險。

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2022年10月7日

◼發生什麼事

本基金近1個月跌幅達 -5.21% (2022.08.26 - 2022.09.28)

◼為什麼

高收益債券的利息終於突破前波高點，站上9％，也就是價格破新低。主要還是股市創下新低，在資產比價的效果下，賣壓轉移到高收益債市場。另外瑞信倒閉的消息擴散，對於風險性的資產，尤其是信用方面的產品較為不利。

◼對投資人的影響

還是那句老話，投資人不要因為利息而投資。要重視的是總報酬及需要承受的波動風險高收益債券未來還會有來自產業或是銀行的倒閉或信用風險，殖利率可能再創新高。畢竟過去資金太寬鬆了，市場需要更多時間清理經營不良的公司或是金融機構以台灣人的部位而言，其實應該趁反彈減少部位，但是對於部位較低的投資人，分批進場是較佳的策略

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*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。截至發稿日期，基金公司尚未提供詳細說明。

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2022年07月1日

◼發生什麼事

本基金近1個月跌幅達 -5.06% (2022.05.27 - 2022.06.28)

◼為什麼

受到通膨上升，美國聯準局可能繼續大幅升息影響，各種資產類別都大幅下跌，包括該基金投資的非投資等級債券。

◼對投資人的影響

非投資等級債在升息時不一定表現較差，但是如果景氣陷入衰退的機會上升時，通常市場會對債信出現疑慮。如果投資組合中多為成長型類股，例如科技股，及非投資等級債券或新興市場債券，因為風險來源都是景氣下滑，這時可能風險同步，波動勢必加大，可斟酌持有較不受景氣影響的資產，例如高評等債券。富達在最近（六月份）發佈的資產配置建議中，也對非投資等級債券的看法較為保守。

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2022年06月9日

◼發生什麼事

過去這段時間，避險情緒依然高漲。本基金今年以來跌幅已達8%，風險資產市場持續表現疲軟。

◼為什麼

我們密切留意空頭回補可能會在消息面幾無變化的情況下導致市場劇烈波動。不過，高通膨、央行立場趨鷹、消費者與工業信心疲軟，以及中國防疫封控等近期風險，都讓我們對風險資產保持謹慎看法。

◼對投資人的影響

建議對信用債續採減碼配置，轉至高等級的美元債券。

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基金觀點

◼發生什麼事

投資級債 vs 高收益債，現在投資債券該怎麼選？

◼為什麼

◼對投資人的影響

基金觀點

◼發生什麼事

聯準會為了因應近期金融市場的風波，3月FOMC決定將利率調升1碼，將基準利率提高至4.75%到5%。

◼為什麼

◼對投資人的影響

基金觀點

◼發生什麼事

瑞銀（UBS）同意以30億瑞士法朗收購瑞士信貸（Credit Suisse）之後，大約160億瑞郎（173億美元）的瑞信AT1債券變得一文不值。歐洲債市3月20日周一開盤時引發大騷動。

◼為什麼

◼對投資人的影響

基金觀點

◼發生什麼事

富達認為，2023年進入利率新時代，推升固定收益資產需求

◼為什麼

◼對投資人的影響

基金觀點

◼發生什麼事

債券市場重獲大眾關注，然而展望2023年，多家機構預期經濟衰退可能到來，債市是否仍有潛藏的風險?

◼為什麼

◼對投資人的影響

基金觀點

◼發生什麼事

聯準會11月FOMC會議紀要顯示可能放慢升息，債市大漲慶祝

◼為什麼

◼對投資人的影響

基金觀點

◼發生什麼事

美國10月生產者物價指數（PPI）年增率降至8％，連四月下跌，月增0.2％、低於市場預期，加上先前公布的10月消費者物價指數（CPI）增幅趨緩，顯示通膨降溫，市場預估聯準會12月「只」升息2碼的機率上升。

◼為什麼

◼對投資人的影響

基金觀點

◼發生什麼事

本基金近1個月跌幅達 -5.21% (2022.08.26 - 2022.09.28)

◼為什麼

◼對投資人的影響

基金觀點

◼發生什麼事

本基金近1個月跌幅達 -5.06% (2022.05.27 - 2022.06.28)

◼為什麼

受到通膨上升，美國聯準局可能繼續大幅升息影響，各種資產類別都大幅下跌，包括該基金投資的非投資等級債券。

◼對投資人的影響

基金觀點

◼發生什麼事

過去這段時間，避險情緒依然高漲。本基金今年以來跌幅已達8%，風險資產市場持續表現疲軟。

◼為什麼

我們密切留意空頭回補可能會在消息面幾無變化的情況下導致市場劇烈波動。不過，高通膨、央行立場趨鷹、消費者與工業信心疲軟，以及中國防疫封控等近期風險，都讓我們對風險資產保持謹慎看法。

◼對投資人的影響

建議對信用債續採減碼配置，轉至高等級的美元債券。