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高盛認為長債將higher for longer，對債市是好是壞？

◼為什麼

高盛對於明年度市場展望，重點摘要如下： 1. 實質收入的成長強勁：雖然明年將較今年為低，但是仍足以支撐消費成長。 2. 拖累經濟的因素逐漸消失：在疫情間大量財政支出後，在過去兩年反而減少，對經濟少了支撐但是衝擊已經減弱，另外升息對經濟的煞車作用最強的時候也已經過去。 3. 製造業將逐漸復甦：歐洲受油價影響的產業已達谷底，2022年全球生產過多的存貨也逐漸消耗，疫情後的消費由商品轉移至服務業的情形也已經改善。 4. 央行已不需要衰退來克制通膨：所以央行轉而可以利用降息來避免衰退發生。他們的研究顯示，當通膨降至3%以下時，央行降息的機率是通膨在5%以上時的兩倍，因此政策利率的成為景氣的保險。

◼對投資人的影響

高盛預估，美國因為經濟成長較為強勁，降息的時間降落在2024第四季，較其他歐洲國家晚。然後將每季降0.25%，直到降至3.5 – 3.75%停止。這使得長期利率將higher for longer，主要原因： 1. 較高的預算赤字將持續 2. 生成式AI將提高長期生產力，但是“導入AI”所產生的需求將造成初期物價（薪資、設備、服務）的壓力。在資產方面，由於美國通膨的危機解除，經濟成長走穩，大部分的資產價值浮現。科技龍頭股如果未來的盈餘成長能跟上，股價雖高但是不至於泡沫化（和橋水不同）。其他類股的投資價值會比公債殖利率更加有吸引力，但是信用債或是新興市場則相對較貴。定存相關的現金產品明年應該要讓位了。長期債券不但利息夠高，且能夠抗衰退。股市將受惠於未來可能降息的資金行情，原油則能夠對地緣政治避險。因此，他們認為應該即使政策利率將維持高檔，但是其他資產混合的報酬率將勝過現金（定存或是貨幣市場基金）。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。

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9/27

10年期美債殖利率自2007年以來首次升破4.5%，全球主要股市債市同步下跌

◼為什麼

各主要國家的通膨雖然趨緩，但依然維持在3-5%的高檔區間，例如以8月CPI為例，美國年增+3.7%、歐元區+5.2%、日本+3.2%。歐洲央行則上修歐元區通膨預測，預期未來兩年通膨降溫速度將更加緩慢，同時下修經濟成長預期。 9月聯準會雖然暫停升息，但由利率點陣圖中可以發現，截至今年年底仍存在升息一碼的空間，市場預期聯準會將會維持高利率更長的時間。

◼對投資人的影響

Fed主席鮑爾表示，軟著陸雖然不是未來的主要情境，但還是有機會發生的。同時指出美國面臨各種經濟挑戰，包括油價上漲、十月政府關門、汽車工人罷工，及美國學生貸款將於10 月開始償還等，都可能影響未來一至二季的經濟成長動能。考量信貸緊縮對經濟影響有遞延性，富達也將軟著陸的機率由5%提高至25%，同時將溫和性衰退機率由80%調降至60%。如果真的陷入軟著陸的窘境，非投資級債券的信用風險勢必會增加，因此債券種類的選擇上，高評等債券會比高收益債來得好一些。

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#富達美元非投資等級債券基金

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6/15

6月FOMC，聯準會暫停升息，該怎麼解讀？

◼為什麼

6月聯準會如市場預期暫停升息，將基準利率區間升至5%-5.25%，結束連續10次持續性升息。主席鮑爾表示雖然通膨已有所緩和，但壓力仍高，聯準會認爲通膨上行風險依然存在，將通膨降至到2%目標區，仍有很長的路要走。主席亦在記者會上表示：「幾乎所有委員都認爲進一步加息是適合的」，暗示今年有機會再升息 2 碼。

◼對投資人的影響

點陣圖顯示，半數的FOMC 委員推論年底利率可能落在 5.50%-5.75% 區間，利率中位數為 5.60%，較3月份高0.5%。富達投信維持先前觀點，評估一連串的緊縮政策，可能在未來影響美國經濟，美國可能於2023年底或2024年初出現溫和經濟衰退，其投資團隊持續關注緊縮貨幣政策對今年經濟增長的下行風險。就不同債券種類的看法，相對看好投資等級債，優於高收益債。而且特別看好政府公債，因升息接近尾聲，加上股市與債市相關性轉為負向，在能見度較低的情況下，公債的防禦能力較強，應佔投資組合較大比例。

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#富達美元非投資等級債券基金 #富達美元債券基金

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投資級債 vs 高收益債，現在投資債券該怎麼選？

◼為什麼

美國銀行壓力增加經濟放緩風險，從「富達美國銀行壓力指標」數據分析，不難發現美國銀行系統近期面臨越來越大的壓力。觀察主要銀行的資產負債表狀況，事態也不若想像的那麼嚴重，要像2008年金融海嘯那樣發生系統性風險的機率不高。但富達認為，更嚴格的貸款標準與緊縮的資金環境，會使經濟放緩的風險增加，信用評等較低的債券發行公司，將會首當其衝，尤其是再融資壓力較高的資產如房地產或非投資級債，影響更大。

◼對投資人的影響

如果要在高收益債和投資級債券之間做選擇，富達投信較看好後者。在經濟放緩機率增加的情況下，美國非投資等級債券的隱含違約率有攀升的機會，美國非投資級債的違約率已升至2020年第一季以來的最高水準。富達投信評估後認為，未來12個月仍有經濟放緩的機會，持續的高資金成本將造成部分企業的壓力，因此高收益債的違約率仍有持續攀升的機率。在這樣的總經背景下，現階段富達看好投資等級債優於非投資等級債。

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#富達美元非投資等級債券基金 #富達美元債券基金

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3/23

聯準會為了因應近期金融市場的風波，3月FOMC決定將利率調升1碼，將基準利率提高至4.75%到5%。

◼為什麼

聯準會同時強調銀行體系可能面臨信貸緊縮的風險，對經濟成長造成衝擊的不確定性也仍然存在。聯準會接下來的貨幣政策很可能會參考歐洲央行的作法，繼續升息不變。但不排除在銀行持續面臨壓力下，在未來某個時間點調整貨幣政策。富達預期溫和經濟衰退的機率正在迅速攀升，過去一年的快速升息，加上近期信貸緊縮，將對實體經濟產生負面的影響。聯準會目前陷入兩難的困境：調整貨幣政策將會增加對抗通膨的風險，維持升息將會加劇銀行體系的壓力，進而造成市場的震盪，最終可能導致經濟惡化。

◼對投資人的影響

富達仍然維持謹慎的投資立場，即使美國和歐洲銀行體系可能會對新興市場產生不利的影響，富達還是建議投資人應該採取防禦性的投資措施。此外，如果聯準會在短期內結束貨幣政策的緊縮，可能會導致風險性資產出現反彈。投資人應該關注FOMC未來的貨幣政策行動，以及經濟指標和信貸條件指標的變化，以制定相應的投資策略。

◼相關基金

#富達美元非投資等級債券基金 #富達全球入息基金

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3/20

瑞銀（UBS）同意以30億瑞士法朗收購瑞士信貸（Credit Suisse）之後，大約160億瑞郎（173億美元）的瑞信AT1債券變得一文不值。歐洲債市3月20日周一開盤時引發大騷動。

◼為什麼

瑞士金融監管機構FINMA在官網發布公告表示，收購交易將觸發瑞信額外第一類資本（AT1）債券被「完全減記」，以增加該行的核心資本。 AT1這種TLAC債券(Total Loss Absorbing Capacity) 是08年金融海嘯後的產物，目的是當銀行陷入危機時，用於提高資本適足率、補充流動性，減少政府對銀行的注資。這將是歐洲規模2,750億美元的AT1市場發生的最大一次債券減記事件，「減記」的意思是相當於這些債券的價值「人間蒸發」掉。然而弔詭的是，當160億瑞郎的TLAC債券「歸零」，TLAC債券投資者承擔了虧損，然而股票的投資者卻還能獲得一些剩餘價值。

◼對投資人的影響

AT1債券在金融危機後被引入歐洲，用於在銀行倒閉時充當資產負債表上的減震器。如果銀行的資本適足率低於某個水準，這類債券的持有人將面臨永久性損失，或債券被轉換為股權。這樣做有助於提振銀行資本適足率。 2021年以前，各國央行降息至利率新低點，使得能提供較高利息的AT1債券，變得更吸引人，受到債券基金、避險基金、許多亞洲的財富管理客戶青睞。雖然瑞士信貸被拯救了，但減記掉的這些債券價值，會對歐洲AT1債市、高收益債、各國金融債、金融股均有不小的影響。畢竟連瑞士第二大銀行瑞信的債券都可以價值蒸發了，投資人對「比它小」的銀行可能更沒信心。

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富達認為，2023年進入利率新時代，推升固定收益資產需求

◼為什麼

債券市場需求上升主因有三 1.緊縮貨幣使通膨已有趨緩跡象 2.升息周期進入尾聲 3.經濟成長放緩，存有經濟衰退風險過去一年緊縮政策使美國各項消費數據都有所下降，不過強勁的就業指數一直是聯準會不敢放緩升息的主因之一。美國11月的非農空缺數和新職缺開放數微幅下滑，顯示就業市場有略降溫跡象，市場預期今年升息有機會能告一段落。華爾街投行普遍預計，若美國勞動力市場降溫且通膨持續回落，有望帶動殖利率走低，美債價格將出現一波反彈。考量現時仍存有經濟衰退疑慮，投資人風險偏好降低，固定收益且波動較低的高品質債券更成了投資熱門選擇。

◼對投資人的影響

隨著2023進入升息尾聲，高品質的公債、公司債是當前首選，投資人可長短期同時布局，能享受短債券的高配息，若年底進入衰退，殖利率回落，還可賣出長債券賺取價差。富達投信表示，「若美國今年經濟陷入衰退，將導致信貸違約率大幅上升，而目前市場尚未反映相關風險，尤其是非投資等級債市場。目前美國非投資級債的市場隱含違約率約2.7%，相當於預期經濟處於極輕微衰退可能性下的水準。」以過去歷史經驗來看，在衰退期債券違約率最高可達14%。因此投資人仍須多加觀望、審慎挑選非投資等級債標的。畢竟經濟下行階段，信用風險可能有較多變數。

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#富達美元非投資等級債券基金 #富達美元債券基金

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2022/12/15

債券市場重獲大眾關注，然而展望2023年，多家機構預期經濟衰退可能到來，債市是否仍有潛藏的風險?

◼為什麼

各國所祭出的緊縮政策已經讓利率居高不下，富達認為，即使未來央行在利率政策上逐漸讓步，利率仍將高於過去10年的水準，使得債券市場在近期或許更具吸引力，尤其在美國，投資級債券殖利率和股利率兩者之間的差距，9月底時已達3.84%，看起來債券的吸引力很不錯吧，似乎是進場的大好時機？先冷靜一下，不同類形的債券在2023年的走勢或許大不相同。若想從高收益債券大賺一筆的人，或許要失望了。在利率上升的同時，我們也需要看到緊縮政策對未來經濟的影響。若美國於明年陷入經濟衰退，將會使得信貸的違約率大幅上升，然而市場至今卻還沒反映相關風險。根據富達統計(如圖)，目前美國非投資級債券市場隱含違約率僅2.7%，相較於過去金融危機期間曾高達14%的狀況下，現在僅為經濟極輕微衰退的水準（還不算特別嚴重），因此在未來經濟衰退的預期下，仍需謹慎關注高收益債券的利差走向。

◼對投資人的影響

各國央行仍然持續推動緊縮政策，但因股債殖利率的差距擴大，使得投資級債券依然具備一定投資價值。然而，在預期信用風險攀升的前提下，對於非投資等級債市場仍應保持謹慎，因信用市場的局勢仍有迅速轉變的可能。建議投資人若持有過多高收益債，或可考慮減少配置，轉入政府公債或投資級債券，降低政策影響所帶來的衝擊。

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2022/11/28

聯準會11月FOMC會議紀要顯示可能放慢升息，債市大漲慶祝

◼為什麼

FOMC 11月貨幣政策會議中，委員們將考量貨幣政策緊縮效果，以及其所影響的經濟活動和通膨的時間差，來評估未來升息的步調。簡單來說，更多的停看聽，意味著放緩升息步伐。根據芝加哥交易所Fed Watch，聯準會有機會到明年初就結束升息循環（期貨市場或許過於樂觀？），並維持相對高點，而美債殖利率通常也於升息周期結束前的三至六個月到達高峰，按照市場推估的時間來計算，當前債券殖利率可能已到高峰，加上投資人樂觀預期通膨會進一步回落，市場的預期心理讓債市開啟反彈模式。

◼對投資人的影響

因聯準會快速升息的步伐，使債市罕見連兩年下跌，在升息逐漸緩和之下，逢低布局債券可以期待長期的收益，但由於各類債券績效表現差異大，在投資債券市場時也要謹慎選擇。根據IMF的預估，全球經濟成長將從2021年的6%，下修至2022年的3.2%、 2023年的2.7%，保守暗示目前景氣恐陷入衰退循環，貝萊德也認為接下來總體經濟和市場波動會更加劇烈。在不確定性極高的投資環境中，如果你在高收益債的配置達3成以上，或許可考慮分散至較能抵禦衰退風險的政府公債、投資級債券。另外根據Bloomberg整理，在利差反轉的時候，高評級債券以及美國公債表現皆會優於高收益債券（如附圖），因此建議投資人可以趁高收益債券價格反彈時減碼，轉入至政府公債、投資級債券，強化投資組合的防禦力。

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2022/11/18

美國10月生產者物價指數（PPI）年增率降至8％，連四月下跌，月增0.2％、低於市場預期，加上先前公布的10月消費者物價指數（CPI）增幅趨緩，顯示通膨降溫，市場預估聯準會12月「只」升息2碼的機率上升。

◼為什麼

主要歸因於服務業成本下跌，也是該指標2020年11月以來首次下滑，原因有二： 1.勞動力和運輸成本下降相較於上半年度受到疫情及海運影響，供應鏈中斷情形目前普遍改善，而從美國的失業率上升和溫和增長的工資，也顯示勞動力短缺的問題得以緩解，兩者皆使服務業成本下降。 2.原物料價格回穩原物料價格指數隨著美元走軟而回落，對於餐飲及飯店業者來說成本受到控制，也反映在服務業整體成本上。

◼對投資人的影響

10月份PPI數據公布後，美元指數跌破106，至三個月新低點105.35。隨著美元走軟，投資市場漸回暖。不過值得注意，這一季的基金投資部位，有一大部分淨流入高收益債及可轉債，皆屬於較容易受到景氣波動的部位。摩根大通策略師Marko Kolanovic認為雖然通膨放緩，降低了硬著陸的機率，但在未來美國利率接近 5% 的情況下，經濟很難避免一定程度的衰退。若明年市場不如預期回升，太過積極配置的風險相對較高，建議投資人可以增加高評等的公債基金等與股市連動性較低的投資部位。如果尚無法完全排除硬著陸的風險，需要持續關注高收益債的違約率。我們也建議投資人，應趁股市反彈之際，調節高收益債的部位，藉此降低景氣循環風險。

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