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債券生態大洗牌！大型金融業不再買債，轉而將資金投入私募基金，將引發什麼效應？

黑石集團表示，私募信貸市場目前已經超越股權市場了

◼發生什麼事

資產管理巨頭 Blackstone 發布了 Q3 財報，內容指出，相比於資產管理，Blackstone 現在更像是一家私人信貸公司。而購買這些私人信貸基金的主要資金來源，是一些保險巨頭和金融鉅子！這個現象不僅限於 Blackstone，還包括貝萊德（BlackRock）、Apollo 和 KKR 等資產管理巨頭，它們如今都將公司全部精力投入到這個預估規模達數兆美元的私人債務市場。這些過去流入不動產 REIT 或購買高收益債的資金，如今正轉向私人信貸產品，這一消息震撼了整個債券市場。消息傳出後，許多非投資等級債券價格直接下跌，因為最大的買主可能消失了！這也引發全球對於未來債券市場投資方向的熱烈討論。

◼為什麼

雖然普遍認為降息會使債券價格上漲，但前提是必須有人去購買債券。過去的理論基礎是，降息後，定存和活期存款的利息會下降，這會促使資金流入固定利率的債券，因此推動債券價格上升。但現在，儘管降息會降低定存利率，這些資金卻不再流向債券市場，而是轉向私募信貸。其主要原因在於，私募信貸的利息收入通常比普通債券更具吸引力。掌握大量資金的資產管理公司和私募基金也更願意將資金投向這些信貸產品，而非債券。貝萊德表示，相較於股票和債券，私募信貸市場是目前增長最快的市場。這種趨勢反映出，企業更願意通過私募信貸籌集資金，而非傳統的發債方式，這也是本次降息後債券價格僅小幅反彈便無進一步變化的原因。

◼對投資人的影響

目前，私募信貸市場主要取代的是過去的非投資等級債券，也就是高收益債券，因此對於投資等級債券或國債市場的影響相對較小。因此，若想趁降息機會投資債券的投資人，建議以投資等級債券為主。至於非投資等級債券，未來可能會面臨更多優質企業選擇私募信貸管道籌資的情況。...

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鮑威爾發表關鍵訊息『降息不必等通膨回到2%』以下，加上盛傳喜歡低利率的總統川普重槍後支持度大漲，很多人認為未來很可能降息速度與幅度都會高於預期，債券投資值得關注。

亞洲高收債今年飆漲近13% 專家：仍處歷史較低水位（圖：Shutterstock）

◼為什麼

過去一個多月債券價格一波三折。先是鮑威爾發言表示美國不需等CPI2%以下才降息，畢竟通膨最嚴重的歐洲在6月率先降息。這個鴿派的消息讓債券價格上漲。但槍擊案發生了，川普支持率飆升，很多人開始放大解讀他的政見，像他不希望FED在11月之前降息，而且他提出一系列的政策若真的落實可能讓美國通膨飆升，降息可能遙遙無期，因此自從槍擊案爆發後，美國債券大跌。不過，最近川普接受BLOOMBERG的採訪又釋出了，他認同鮑威爾，並支持他做完這任直到2026年5月，也就是說11月就算選上FED也不會換人，而且他還解釋說他是喜歡低利率的，他只是覺得在選舉之前有利率變動的話會影響選情。而這些發言本身很可能使債券價格有所變動。綜觀川普擔任總統的2016~2020，川普並沒有特別鷹派。剛上任的時候他雖然開啟一小段升息，但疫情一爆發他降息QE的速度和幅度也是歷史最大，可以說他的政策都是美國利益至上! 而且他雖然增加海外企業的關稅，但他也降低本國企業稅(35%→21%)。所以用他要增加海外企業關稅就當成通膨會更嚴重的依據論點比較不足。因為這些新增的變數，債券市場的討論度再次大幅增加!

◼對投資人的影響

雖然債券已經有開始反彈，但根據摩根大通的數據顯示，預計未來12個月非投資等級債市場平均還可以有11.2%的報酬率! 之所以能有這樣的利多主要是因為美國歐洲降息帶來的利多! 而摩根避開非投資等級債信用風險的方法是『分散投資』...

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5/8

高收益債是否應該加碼投資？

◼發生什麼事

◼為什麼

一般來說，即將降息，4種債券價格都會上漲，也都可以投資的，但資金只有一筆，大家都希望能買到最會上漲的，因此大家都想知道如果美國開始降息之後，哪種債券會上漲的最多。目前大家主要關心的是FED的舉動，美國停止升息加上暫緩縮表，都表示未來的美元流通量會增加，美元會變得比較不值錢。因此新興市場貨幣有機會上漲，所以新興市場本地貨幣債是有機會匯率與價格兩頭賺的! 但理論歸理論，實際上，這次美國的降息幅度不會太大! 所以新興市場本身還是會承受高息比較長的時間，這也表示他們的信用風險偏高! 因此，實際上他們不會漲很多。同樣的，高收益債目前利息沒有比投資等級債高很多，因此當降息循環開始的時候，會先上漲的是投資等級債，直到兩者的利差足夠大之後，高收益債的買盤才會開始進場! 至於國債跟投資等級債比較的話，短天期(10年內)到期的債，投資等級債優於國債，因為兩者信用風險差不多，10年內美國政府違約的風險和蘋果違約的風險差不多，但10年以上尤其是20/30年期甚至更長時間的債，美國公債反彈的幅度應該就比投資等級公司債高了。

◼對投資人的影響

綜上所述，如果投資中短期也就是10年期以內到期的債券:...

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高收益債利差接近歷史低點，你的基金該如何調整？

美國3月CPI高於預期(預估3.4%、實際3.5%)，相比Fed宣稱要讓通膨回到2%的目標越來越遠，使得降息遙遙無期。投資等級債殖利率大漲(價格大跌)，但非投資等級債本身因為利差比較高了，反倒沒有進一步下跌，造成利差縮小。

◼發生什麼事

美國3月CPI高於預期(預估3.4%、實際3.5%)，相比Fed宣稱要讓通膨回到2%的目標越來越遠，使得降息遙遙無期。投資等級債殖利率大漲(價格大跌)，但非投資等級債本身因為利差比較高了，反倒沒有進一步下跌，造成利差縮小。

◼為什麼

債券的利率代表的就是『企業或國家』的借錢成本。一般來說，都會認為，美國國債=無風險利率而企業相對國家來說總有破產倒閉的風險，所以借錢成本會比國債還要高，這多出來的部分就是所謂的『風險溢酬』，也就是多承擔風險所應該多獲得的報酬。所以企業債的利率=無風險利率+風險溢酬。目前的情況就是無風險利率持續高檔，但企業並沒有因為FED大幅度升息而大規模破產倒閉，反而還持續大舉招聘，也就是低信用評等的企業違約風險沒有增加反而降低，因此購買高收益債與購買投資等級債風險差距縮小，兩者利差才會跟著縮小。

◼對投資人的影響

對一般投資人來說，高收益債本身的投資誘因就是『高風險帶來高收益』。但現在收益沒有高多少，相對來說選擇高收益債的誘因就降低了。若想做價差的投資人，也就是希望升息之後，債券價格大幅上漲的，建議選擇投資等級債。...

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2023/11/6

11月FOMC暫停升息，利率不變，美股、公債、高收益債價格齊漲。

◼為什麼

FOMC暫停升息，並且表達對債券市場流動性問題的關切。今年因美國長天期債券利率快速走高，使得房貸、車貸利率上升，也對金融環境帶來壓力，因此11月會議決議暫停升息。但聯準會主席鮑爾也說，仍未對於 12 月的利率會議做出任何決定，屆時會依照當下情況採取任何可能的作法，對於再次升息仍抱持開放態度。由於聯準會注意到金融環境的收緊，外界預估未來貨幣政策可能轉向寬鬆，樂觀情緒帶動美股、美債雙雙上漲。

◼對投資人的影響

股債齊漲，對於高收益債的市場情緒有所幫助，但提醒您：美國9月核心通膨率雖降至 3.7% ，但與聯準會目標的 2 % 仍有一段距離。且美國就業市場、薪資成長依舊火熱，代表通膨壓力仍難消。鮑爾也提到，緊縮的經濟環境已放緩美國的經濟成長，雖有望進一步壓低通膨，但 Fed 目前不認為衰退將至，降息循環可能會比外界預測更晚啟動。...

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2023/03/20

瑞銀（UBS）同意以30億瑞士法朗收購瑞士信貸（Credit Suisse）之後，大約160億瑞郎（173億美元）的瑞信AT1債券變得一文不值。歐洲債市3月20日周一開盤時引發大騷動。

◼為什麼

瑞士金融監管機構FINMA在官網發布公告表示，收購交易將觸發瑞信額外第一類資本（AT1）債券被「完全減記」，以增加該行的核心資本。 AT1這種TLAC債券(Total Loss Absorbing Capacity) 是08年金融海嘯後的產物，目的是當銀行陷入危機時，用於提高資本適足率、補充流動性，減少政府對銀行的注資。這將是歐洲規模2,750億美元的AT1市場發生的最大一次債券減記事件，「減記」的意思是相當於這些債券的價值「人間蒸發」掉。然而弔詭的是，當160億瑞郎的TLAC債券「歸零」，TLAC債券投資者承擔了虧損，然而股票的投資者卻還能獲得一些剩餘價值。

◼對投資人的影響

AT1債券在金融危機後被引入歐洲，用於在銀行倒閉時充當資產負債表上的減震器。如果銀行的資本適足率低於某個水準，這類債券的持有人將面臨永久性損失，或債券被轉換為股權。這樣做有助於提振銀行資本適足率。 2021年以前，各國央行降息至利率新低點，使得能提供較高利息的AT1債券，變得更吸引人，受到債券基金、避險基金、許多亞洲的財富管理客戶青睞。...

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2022/12/12

摩根大通展望2023年，預期美國經濟成長暫緩、高收益債券利差擴大。

◼為什麼

受美國貨幣緊縮政策滯後影響，摩根大通銀行預測明年美國前三季GDP增長率約在0.5%至-1.0%，到2023年第四季時，預期增長率將為-0.5%，已算是輕微的經濟衰退。而在聯準會放緩緊縮政策、通膨趨緩的預期下，高收益債券和貸款的淨發行量（發行量減去到期量）將增加，然而，與近十年的標準相比，淨發行量仍低於十年平均近40%左右，加上信用風險預期攀升，在未來12個月的違約率可能會上升一倍，因此預期2023年仍為高收益債券市場的淡季。在考量經濟增長的停滯、利率限制的情況下，摩根預計到2023年年底，高收益債券的利差將擴大75個基本點至575個基本點，雖說利差擴大，但仍遠低於歷史衰退期平均值的 970 個基本點。並預期高收益債整體殖利率水準上升至約9.25%。隨著急速升息期的結束，利率走升的速度趨緩，關注的焦點將會從利率波動轉向信用風險（因景氣循環往下走），摩根預估明年違約率將從1.59%升至3%，並於2024年持續攀升。

◼對投資人的影響

小摩預期明年資本市場結構可能有所改善，高收益債的發行量與流動性略為回溫。然而在信用風險可能逐步增加的預期下，對於高收益債券的看法仍偏謹慎。如果投資人持有較多的高收益債，或可考慮減少配置，轉而增加高評等的公債或選擇投資級債券配合，降低景氣衰退、或信用循環走下坡可能導致的風險。...

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2022/11/28

聯準會11月FOMC會議紀要顯示可能放慢升息，債市大漲慶祝

◼為什麼

FOMC 11月貨幣政策會議中，委員們將考量貨幣政策緊縮效果，以及其所影響的經濟活動和通膨的時間差，來評估未來升息的步調。簡單來說，更多的停看聽，意味著放緩升息步伐。根據芝加哥交易所Fed Watch，聯準會有機會到明年初就結束升息循環（期貨市場或許過於樂觀？），並維持相對高點，而美債殖利率通常也於升息周期結束前的三至六個月到達高峰，按照市場推估的時間來計算，當前債券殖利率可能已到高峰，加上投資人樂觀預期通膨會進一步回落，市場的預期心理讓債市開啟反彈模式。

◼對投資人的影響

因聯準會快速升息的步伐，使債市罕見連兩年下跌，在升息逐漸緩和之下，逢低布局債券可以期待長期的收益，但由於各類債券績效表現差異大，在投資債券市場時也要謹慎選擇。根據IMF的預估，全球經濟成長將從2021年的6%，下修至2022年的3.2%、 2023年的2.7%，保守暗示目前景氣恐陷入衰退循環，貝萊德也認為接下來總體經濟和市場波動會更加劇烈。...

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2022/11/18

美國10月生產者物價指數（PPI）年增率降至8％，連四月下跌，月增0.2％、低於市場預期，加上先前公布的10月消費者物價指數（CPI）增幅趨緩，顯示通膨降溫，市場預估聯準會12月「只」升息2碼的機率上升。

◼為什麼

主要歸因於服務業成本下跌，也是該指標2020年11月以來首次下滑，原因有二： 1.勞動力和運輸成本下降相較於上半年度受到疫情及海運影響，供應鏈中斷情形目前普遍改善，而從美國的失業率上升和溫和增長的工資，也顯示勞動力短缺的問題得以緩解，兩者皆使服務業成本下降。 2.原物料價格回穩原物料價格指數隨著美元走軟而回落，對於餐飲及飯店業者來說成本受到控制，也反映在服務業整體成本上。

◼對投資人的影響

10月份PPI數據公布後，美元指數跌破106，至三個月新低點105.35。隨著美元走軟，投資市場漸回暖。不過值得注意，這一季的基金投資部位，有一大部分淨流入高收益債及可轉債，皆屬於較容易受到景氣波動的部位。...

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2022/09/22

美國聯準會升息三碼，調高對於通膨的預期，調低經濟成長的預估，美股美債繼續探底。

◼為什麼

美國聯準會如預期的升息三碼，並未如有些機構預測的調升四碼，其實是小小的利多，但是聯準會委員對於終端利息的看法卻是調高，也就是未來還要升息更多。這樣的預期造成市場必須下調股市及債市的投資價值，造成股債市的下跌。

◼對投資人的影響

聯準會似乎已經說服市場他們是有決心打擊通膨的，但是景氣是否會進入衰退，以及衰退的力道如何，現在還看不清楚。高收益債券與無風險公債之間的利率差異也繼續升高，似乎在透露未來的違約率將升高，即使現在的違約的情形並不嚴重。如果景氣進入衰退，但是通貨膨脹還沒緩和，聯準會是否會減緩升息的步調？這將會是一個挑戰，對股債市都會是一個折磨。...

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債券生態大洗牌！大型金融業不再買債，轉而將資金投入私募基金，將引發什麼效應？

◼發生什麼事

◼為什麼

◼對投資人的影響

鮑威爾發表關鍵訊息『降息不必等通膨回到2%』以下，加上盛傳喜歡低利率的總統川普重槍後支持度大漲，很多人認為未來很可能降息速度與幅度都會高於預期，債券投資值得關注。

◼為什麼

◼對投資人的影響

高收益債是否應該加碼投資？

◼發生什麼事

最新公告的就業數據低於預期，債券市場重新燃起降息的希望! 而債券種類很多，到底應該投資國債/投資等級債/國債還是新興市場債引發爭議。

◼為什麼

◼對投資人的影響

綜上所述， 如果投資中短期也就是10年期以內到期的債券:...

高收益債利差接近歷史低點，你的基金該如何調整？

◼發生什麼事

美國3月CPI高於預期(預估3.4%、實際3.5%)，相比Fed宣稱要讓通膨回到2%的目標越來越遠，使得降息遙遙無期。 投資等級債殖利率大漲(價格大跌)，但非投資等級債本身因為利差比較高了，反倒沒有進一步下跌，造成利差縮小。

◼為什麼

◼對投資人的影響

11月FOMC暫停升息，利率不變，美股、公債、高收益債價格齊漲。

◼為什麼

◼對投資人的影響

瑞銀（UBS）同意以30億瑞士法朗收購瑞士信貸（Credit Suisse）之後，大約160億瑞郎（173億美元）的瑞信AT1債券變得一文不值。歐洲債市3月20日周一開盤時引發大騷動。

◼為什麼

◼對投資人的影響

摩根大通展望2023年，預期美國經濟成長暫緩、高收益債券利差擴大。

◼為什麼

◼對投資人的影響

聯準會11月FOMC會議紀要顯示可能放慢升息，債市大漲慶祝

◼為什麼

◼對投資人的影響

美國10月生產者物價指數（PPI）年增率降至8％，連四月下跌，月增0.2％、低於市場預期，加上先前公布的10月消費者物價指數（CPI）增幅趨緩，顯示通膨降溫，市場預估聯準會12月「只」升息2碼的機率上升。

◼為什麼

◼對投資人的影響

10月份PPI數據公布後，美元指數跌破106，至三個月新低點105.35。隨著美元走軟，投資市場漸回暖。 不過值得注意，這一季的基金投資部位，有一大部分淨流入高收益債及可轉債，皆屬於較容易受到景氣波動的部位。...

美國聯準會升息三碼，調高對於通膨的預期，調低經濟成長的預估，美股美債繼續探底。

◼為什麼

◼對投資人的影響

綜上所述，如果投資中短期也就是10年期以內到期的債券:...

美國3月CPI高於預期(預估3.4%、實際3.5%)，相比Fed宣稱要讓通膨回到2%的目標越來越遠，使得降息遙遙無期。投資等級債殖利率大漲(價格大跌)，但非投資等級債本身因為利差比較高了，反倒沒有進一步下跌，造成利差縮小。

10月份PPI數據公布後，美元指數跌破106，至三個月新低點105.35。隨著美元走軟，投資市場漸回暖。不過值得注意，這一季的基金投資部位，有一大部分淨流入高收益債及可轉債，皆屬於較容易受到景氣波動的部位。...