webzz

・

高收益債利差接近歷史低點，你的基金該如何調整？

美國3月CPI高於預期(預估3.4%、實際3.5%)，相比Fed宣稱要讓通膨回到2%的目標越來越遠，使得降息遙遙無期。投資等級債殖利率大漲(價格大跌)，但非投資等級債本身因為利差比較高了，反倒沒有進一步下跌，造成利差縮小。

◼發生什麼事

美國3月CPI高於預期(預估3.4%、實際3.5%)，相比Fed宣稱要讓通膨回到2%的目標越來越遠，使得降息遙遙無期。投資等級債殖利率大漲(價格大跌)，但非投資等級債本身因為利差比較高了，反倒沒有進一步下跌，造成利差縮小。

◼為什麼

債券的利率代表的就是『企業或國家』的借錢成本。一般來說，都會認為，美國國債=無風險利率而企業相對國家來說總有破產倒閉的風險，所以借錢成本會比國債還要高，這多出來的部分就是所謂的『風險溢酬』，也就是多承擔風險所應該多獲得的報酬。所以企業債的利率=無風險利率+風險溢酬。目前的情況就是無風險利率持續高檔，但企業並沒有因為FED大幅度升息而大規模破產倒閉，反而還持續大舉招聘，也就是低信用評等的企業違約風險沒有增加反而降低，因此購買高收益債與購買投資等級債風險差距縮小，兩者利差才會跟著縮小。

◼對投資人的影響

對一般投資人來說，高收益債本身的投資誘因就是『高風險帶來高收益』。但現在收益沒有高多少，相對來說選擇高收益債的誘因就降低了。若想做價差的投資人，也就是希望升息之後，債券價格大幅上漲的，建議選擇投資等級債。若還是想多領一些利息的人，高收益債還是可以選擇，畢竟景氣很好意味著不會大規模倒閉，違約風險不會大增的話，企業穩定配息還是沒有問題的。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。截至發稿日期，基金公司尚未提供詳細說明。

讚

114

webzz

・

2023/11/6

11月FOMC暫停升息，利率不變，美股、公債、高收益債價格齊漲。

◼為什麼

FOMC暫停升息，並且表達對債券市場流動性問題的關切。今年因美國長天期債券利率快速走高，使得房貸、車貸利率上升，也對金融環境帶來壓力，因此11月會議決議暫停升息。但聯準會主席鮑爾也說，仍未對於 12 月的利率會議做出任何決定，屆時會依照當下情況採取任何可能的作法，對於再次升息仍抱持開放態度。由於聯準會注意到金融環境的收緊，外界預估未來貨幣政策可能轉向寬鬆，樂觀情緒帶動美股、美債雙雙上漲。

◼對投資人的影響

股債齊漲，對於高收益債的市場情緒有所幫助，但提醒您：美國9月核心通膨率雖降至 3.7% ，但與聯準會目標的 2 % 仍有一段距離。且美國就業市場、薪資成長依舊火熱，代表通膨壓力仍難消。鮑爾也提到，緊縮的經濟環境已放緩美國的經濟成長，雖有望進一步壓低通膨，但 Fed 目前不認為衰退將至，降息循環可能會比外界預測更晚啟動。此外，以巴衝突仍未平息，目前油價尚未體現以巴衝突帶來的後果，再加上美國仍有關門停擺的可能，未來的高收益債市場，還不能太樂觀看待。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。

讚

32

webzz

・

2023/03/20

瑞銀（UBS）同意以30億瑞士法朗收購瑞士信貸（Credit Suisse）之後，大約160億瑞郎（173億美元）的瑞信AT1債券變得一文不值。歐洲債市3月20日周一開盤時引發大騷動。

◼為什麼

瑞士金融監管機構FINMA在官網發布公告表示，收購交易將觸發瑞信額外第一類資本（AT1）債券被「完全減記」，以增加該行的核心資本。 AT1這種TLAC債券(Total Loss Absorbing Capacity) 是08年金融海嘯後的產物，目的是當銀行陷入危機時，用於提高資本適足率、補充流動性，減少政府對銀行的注資。這將是歐洲規模2,750億美元的AT1市場發生的最大一次債券減記事件，「減記」的意思是相當於這些債券的價值「人間蒸發」掉。然而弔詭的是，當160億瑞郎的TLAC債券「歸零」，TLAC債券投資者承擔了虧損，然而股票的投資者卻還能獲得一些剩餘價值。

◼對投資人的影響

AT1債券在金融危機後被引入歐洲，用於在銀行倒閉時充當資產負債表上的減震器。如果銀行的資本適足率低於某個水準，這類債券的持有人將面臨永久性損失，或債券被轉換為股權。這樣做有助於提振銀行資本適足率。 2021年以前，各國央行降息至利率新低點，使得能提供較高利息的AT1債券，變得更吸引人，受到債券基金、避險基金、許多亞洲的財富管理客戶青睞。雖然瑞士信貸被拯救了，但減記掉的這些債券價值，會對歐洲AT1債市、高收益債、各國金融債、金融股均有不小的影響。畢竟連瑞士第二大銀行瑞信的債券都可以價值蒸發了，投資人對「比它小」的銀行可能更沒信心。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。

讚

94

webzz

・

2022/12/12

摩根大通展望2023年，預期美國經濟成長暫緩、高收益債券利差擴大。

◼為什麼

受美國貨幣緊縮政策滯後影響，摩根大通銀行預測明年美國前三季GDP增長率約在0.5%至-1.0%，到2023年第四季時，預期增長率將為-0.5%，已算是輕微的經濟衰退。而在聯準會放緩緊縮政策、通膨趨緩的預期下，高收益債券和貸款的淨發行量（發行量減去到期量）將增加，然而，與近十年的標準相比，淨發行量仍低於十年平均近40%左右，加上信用風險預期攀升，在未來12個月的違約率可能會上升一倍，因此預期2023年仍為高收益債券市場的淡季。在考量經濟增長的停滯、利率限制的情況下，摩根預計到2023年年底，高收益債券的利差將擴大75個基本點至575個基本點，雖說利差擴大，但仍遠低於歷史衰退期平均值的 970 個基本點。並預期高收益債整體殖利率水準上升至約9.25%。隨著急速升息期的結束，利率走升的速度趨緩，關注的焦點將會從利率波動轉向信用風險（因景氣循環往下走），摩根預估明年違約率將從1.59%升至3%，並於2024年持續攀升。

◼對投資人的影響

小摩預期明年資本市場結構可能有所改善，高收益債的發行量與流動性略為回溫。然而在信用風險可能逐步增加的預期下，對於高收益債券的看法仍偏謹慎。如果投資人持有較多的高收益債，或可考慮減少配置，轉而增加高評等的公債或選擇投資級債券配合，降低景氣衰退、或信用循環走下坡可能導致的風險。

◼相關基金

#摩根環球非投資等級債券基金

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。

讚

33

webzz

・

2022/11/28

聯準會11月FOMC會議紀要顯示可能放慢升息，債市大漲慶祝

◼為什麼

FOMC 11月貨幣政策會議中，委員們將考量貨幣政策緊縮效果，以及其所影響的經濟活動和通膨的時間差，來評估未來升息的步調。簡單來說，更多的停看聽，意味著放緩升息步伐。根據芝加哥交易所Fed Watch，聯準會有機會到明年初就結束升息循環（期貨市場或許過於樂觀？），並維持相對高點，而美債殖利率通常也於升息周期結束前的三至六個月到達高峰，按照市場推估的時間來計算，當前債券殖利率可能已到高峰，加上投資人樂觀預期通膨會進一步回落，市場的預期心理讓債市開啟反彈模式。

◼對投資人的影響

因聯準會快速升息的步伐，使債市罕見連兩年下跌，在升息逐漸緩和之下，逢低布局債券可以期待長期的收益，但由於各類債券績效表現差異大，在投資債券市場時也要謹慎選擇。根據IMF的預估，全球經濟成長將從2021年的6%，下修至2022年的3.2%、 2023年的2.7%，保守暗示目前景氣恐陷入衰退循環，貝萊德也認為接下來總體經濟和市場波動會更加劇烈。在不確定性極高的投資環境中，如果你在高收益債的配置達3成以上，或許可考慮分散至較能抵禦衰退風險的政府公債、投資級債券。另外根據Bloomberg整理，在利差反轉的時候，高評級債券以及美國公債表現皆會優於高收益債券（如附圖），因此建議投資人可以趁高收益債券價格反彈時減碼，轉入至政府公債、投資級債券，強化投資組合的防禦力。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。

讚

29

webzz

・

2022/11/18

美國10月生產者物價指數（PPI）年增率降至8％，連四月下跌，月增0.2％、低於市場預期，加上先前公布的10月消費者物價指數（CPI）增幅趨緩，顯示通膨降溫，市場預估聯準會12月「只」升息2碼的機率上升。

◼為什麼

主要歸因於服務業成本下跌，也是該指標2020年11月以來首次下滑，原因有二： 1.勞動力和運輸成本下降相較於上半年度受到疫情及海運影響，供應鏈中斷情形目前普遍改善，而從美國的失業率上升和溫和增長的工資，也顯示勞動力短缺的問題得以緩解，兩者皆使服務業成本下降。 2.原物料價格回穩原物料價格指數隨著美元走軟而回落，對於餐飲及飯店業者來說成本受到控制，也反映在服務業整體成本上。

◼對投資人的影響

10月份PPI數據公布後，美元指數跌破106，至三個月新低點105.35。隨著美元走軟，投資市場漸回暖。不過值得注意，這一季的基金投資部位，有一大部分淨流入高收益債及可轉債，皆屬於較容易受到景氣波動的部位。摩根大通策略師Marko Kolanovic認為雖然通膨放緩，降低了硬著陸的機率，但在未來美國利率接近 5% 的情況下，經濟很難避免一定程度的衰退。若明年市場不如預期回升，太過積極配置的風險相對較高，建議投資人可以增加高評等的公債基金等與股市連動性較低的投資部位。如果尚無法完全排除硬著陸的風險，需要持續關注高收益債的違約率。我們也建議投資人，應趁股市反彈之際，調節高收益債的部位，藉此降低景氣循環風險。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。

讚

104

webzz

・

2022/09/22

美國聯準會升息三碼，調高對於通膨的預期，調低經濟成長的預估，美股美債繼續探底。

◼為什麼

美國聯準會如預期的升息三碼，並未如有些機構預測的調升四碼，其實是小小的利多，但是聯準會委員對於終端利息的看法卻是調高，也就是未來還要升息更多。這樣的預期造成市場必須下調股市及債市的投資價值，造成股債市的下跌。

◼對投資人的影響

聯準會似乎已經說服市場他們是有決心打擊通膨的，但是景氣是否會進入衰退，以及衰退的力道如何，現在還看不清楚。高收益債券與無風險公債之間的利率差異也繼續升高，似乎在透露未來的違約率將升高，即使現在的違約的情形並不嚴重。如果景氣進入衰退，但是通貨膨脹還沒緩和，聯準會是否會減緩升息的步調？這將會是一個挑戰，對股債市都會是一個折磨。台灣投資人持有的成長股及高收益股過去可以給予較高的股息及資本利得，但是現在可能要面臨價格的下行及大幅波動。我覺得如果違約率的上升時，也許會是較佳的加碼時機。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。截至發稿日期，基金公司尚未提供詳細說明。

讚

42

webzz

・

2022/07/1

本基金近1個月跌幅達 -5.45% (2022.05.27 - 2022.06.29)

◼為什麼

受到通膨上升，美國聯準局可能繼續大幅升息影響，各種資產類別都大幅下跌，包括該基金投資的非投資等級債券。

◼對投資人的影響

非投資等級債在升息時不一定表現較差，但是如果景氣陷入衰退的機會上升時，通常市場會對債信出現疑慮。如果投資組合中多為成長型類股，例如科技股，及非投資等級債券或新興市場債券，因為風險來源都是景氣下滑，這時可能風險同步，波動勢必加大，可斟酌持有較不受景氣影響的資產，例如高評等債券。

◼相關基金

#摩根環球非投資等級債券基金

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。

讚

43

摩根環球非投資等級債券基金

高收益債利差接近歷史低點，你的基金該如何調整？

◼發生什麼事

美國3月CPI高於預期(預估3.4%、實際3.5%)，相比Fed宣稱要讓通膨回到2%的目標越來越遠，使得降息遙遙無期。 投資等級債殖利率大漲(價格大跌)，但非投資等級債本身因為利差比較高了，反倒沒有進一步下跌，造成利差縮小。

◼為什麼

◼對投資人的影響

11月FOMC暫停升息，利率不變，美股、公債、高收益債價格齊漲。

◼為什麼

◼對投資人的影響

瑞銀（UBS）同意以30億瑞士法朗收購瑞士信貸（Credit Suisse）之後，大約160億瑞郎（173億美元）的瑞信AT1債券變得一文不值。歐洲債市3月20日周一開盤時引發大騷動。

◼為什麼

◼對投資人的影響

摩根大通展望2023年，預期美國經濟成長暫緩、高收益債券利差擴大。

◼為什麼

◼對投資人的影響

聯準會11月FOMC會議紀要顯示可能放慢升息，債市大漲慶祝

◼為什麼

◼對投資人的影響

美國10月生產者物價指數（PPI）年增率降至8％，連四月下跌，月增0.2％、低於市場預期，加上先前公布的10月消費者物價指數（CPI）增幅趨緩，顯示通膨降溫，市場預估聯準會12月「只」升息2碼的機率上升。

◼為什麼

◼對投資人的影響

美國聯準會升息三碼，調高對於通膨的預期，調低經濟成長的預估，美股美債繼續探底。

◼為什麼

◼對投資人的影響

本基金近1個月跌幅達 -5.45% (2022.05.27 - 2022.06.29)

◼為什麼

受到通膨上升，美國聯準局可能繼續大幅升息影響，各種資產類別都大幅下跌，包括該基金投資的非投資等級債券。

◼對投資人的影響

美國3月CPI高於預期(預估3.4%、實際3.5%)，相比Fed宣稱要讓通膨回到2%的目標越來越遠，使得降息遙遙無期。投資等級債殖利率大漲(價格大跌)，但非投資等級債本身因為利差比較高了，反倒沒有進一步下跌，造成利差縮小。