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高收益債利差接近歷史低點，你的基金該如何調整？

美國3月CPI高於預期(預估3.4%、實際3.5%)，相比Fed宣稱要讓通膨回到2%的目標越來越遠，使得降息遙遙無期。投資等級債殖利率大漲(價格大跌)，但非投資等級債本身因為利差比較高了，反倒沒有進一步下跌，造成利差縮小。

◼發生什麼事

美國3月CPI高於預期(預估3.4%、實際3.5%)，相比Fed宣稱要讓通膨回到2%的目標越來越遠，使得降息遙遙無期。投資等級債殖利率大漲(價格大跌)，但非投資等級債本身因為利差比較高了，反倒沒有進一步下跌，造成利差縮小。

◼為什麼

債券的利率代表的就是『企業或國家』的借錢成本。一般來說，都會認為，美國國債=無風險利率而企業相對國家來說總有破產倒閉的風險，所以借錢成本會比國債還要高，這多出來的部分就是所謂的『風險溢酬』，也就是多承擔風險所應該多獲得的報酬。所以企業債的利率=無風險利率+風險溢酬。目前的情況就是無風險利率持續高檔，但企業並沒有因為FED大幅度升息而大規模破產倒閉，反而還持續大舉招聘，也就是低信用評等的企業違約風險沒有增加反而降低，因此購買高收益債與購買投資等級債風險差距縮小，兩者利差才會跟著縮小。

◼對投資人的影響

對一般投資人來說，高收益債本身的投資誘因就是『高風險帶來高收益』。但現在收益沒有高多少，相對來說選擇高收益債的誘因就降低了。若想做價差的投資人，也就是希望升息之後，債券價格大幅上漲的，建議選擇投資等級債。若還是想多領一些利息的人，高收益債還是可以選擇，畢竟景氣很好意味著不會大規模倒閉，違約風險不會大增的話，企業穩定配息還是沒有問題的。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。截至發稿日期，基金公司尚未提供詳細說明。

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4/9

降息一再延遲？你的債券基金(ETF)該如何應對？

◼為什麼

美國三月就業數據優於預期，非農就業人數激增30.3萬人，高於預估的21.4萬人。消息公布後，美國10年期公債殖利率應聲上揚9個基點至4.4%。原先市場預期今年將迎來數度降息，如今信心開始動搖，也為債市前景帶來變數。 FED委員之一的Neel Kashkari(明尼阿波利斯聯準銀行（Minneapolis Fed）總裁)也發表了鷹派言論『表示若經濟仍維持強勁，央行就沒理由降息。』這一說法使得Fed主席鮑爾4月3日重申的『只要達到「物價穩定」及「充分就業」的目標，就會考慮降息。』的說法受到質疑。畢竟FED是投票制度並非主席一言堂，若越來越多的委員表示降息不妥，那五月降息的機率將大幅降低。

◼對投資人的影響

目前美國的經濟數據應該不會有升息的機率，只是降息時間一再延長，雖然是因為經濟基本面不錯，但很可能使得債券反彈的時間繼續推遲，若想期待降息使得債券價格上漲的投資人需要更多的耐心，若還沒進場的投資人建議配置在貨幣基金(例如富達美元現金基金)，靈活且可賺取接近定存的收益。畢竟在政策不明朗的前提下，貿然進場有可能讓資金被卡在其中。至於長期投資人則不需要擔心，甚至可以趁下跌時持續購買增加單位數。只要確定『目前進場的殖利率符合你對現金流的期待』，這樣就不會因市場波動影響投資布局，未來若真的降息帶來價格上漲，就當多賺到的。至於股票投資人，需要擔心的是『本益比』的大幅調整。目前整體股市的估值屬於歷史高位區間，而支撐這個價格的除了企業獲利的成長外就是市場對於降息的樂觀預期，若結果沒有符合預期，很可能導致資產會有一波比較大的修正，投資人需要格外小心。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。截至發稿日期，基金公司尚未提供詳細說明。

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3/20

最近美國企業發債籌錢的比例低於歷史平均，高收益債違約率可望遠低於預期，有望迎來資金買盤

◼為什麼

美國目前利息很高，所以在目前的利率環境還需要發債籌資的企業很可能就是急需現金的公司，他們不是急著擴張就是沒這筆錢很可能會倒閉了。而對中小企業來說，後者是比較有可能的，因此最近沒有很多中小企業發債籌資表示這些企業的健康狀況比預期的好，違約率有機會大幅低於預期，這件事情很可能讓原本觀望的買盤湧入。有機會持續推升高收益債的價格!

◼對投資人的影響

由於主要利多的標的是美國的高收益債以及中小企業，因此對安聯收益成長基金、高盛環球非投資等級債券基金、聯博全球非投資等級債券基金、富達美元非投資等級債券基金都有利多上述的發言是2024年3月15日幾位經理人來台受訪時Justin Kass針對2024,2025年市場展望時發表的言論安聯收益成長目前有4大經理人 Justin Kass負責投資可轉債、Michael Yee主要負責投資股票、David Oberto則負責投資高收益債，另位去年又加入了一位債券專家Ethan Turner。因此對中小企業的看法是很權威的。這樣的數據對美國高收益債投資人與中小企業股票投資人來說是很大的利多，畢竟會發行高收益債或可轉債的公司多屬於中小企業，而且目前的美國中小企業評價非常便宜(羅素2000指數平均本益比為18.4倍，目前僅12.5倍)，相對大型股來說，2024這些相對便宜的中小企業可能吸引更多買盤，加上高收益債違約率低於預期，因此上述幾個基金的報酬率有望比預期的更好。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。截至發稿日期，基金公司尚未提供詳細說明。

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2023/11/6

11月FOMC暫停升息，利率不變，美股、公債、高收益債價格齊漲。

◼為什麼

FOMC暫停升息，並且表達對債券市場流動性問題的關切。今年因美國長天期債券利率快速走高，使得房貸、車貸利率上升，也對金融環境帶來壓力，因此11月會議決議暫停升息。但聯準會主席鮑爾也說，仍未對於 12 月的利率會議做出任何決定，屆時會依照當下情況採取任何可能的作法，對於再次升息仍抱持開放態度。由於聯準會注意到金融環境的收緊，外界預估未來貨幣政策可能轉向寬鬆，樂觀情緒帶動美股、美債雙雙上漲。

◼對投資人的影響

股債齊漲，對於高收益債的市場情緒有所幫助，但提醒您：美國9月核心通膨率雖降至 3.7% ，但與聯準會目標的 2 % 仍有一段距離。且美國就業市場、薪資成長依舊火熱，代表通膨壓力仍難消。鮑爾也提到，緊縮的經濟環境已放緩美國的經濟成長，雖有望進一步壓低通膨，但 Fed 目前不認為衰退將至，降息循環可能會比外界預測更晚啟動。此外，以巴衝突仍未平息，目前油價尚未體現以巴衝突帶來的後果，再加上美國仍有關門停擺的可能，未來的高收益債市場，還不能太樂觀看待。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。

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2023/03/20

瑞銀（UBS）同意以30億瑞士法朗收購瑞士信貸（Credit Suisse）之後，大約160億瑞郎（173億美元）的瑞信AT1債券變得一文不值。歐洲債市3月20日周一開盤時引發大騷動。

◼為什麼

瑞士金融監管機構FINMA在官網發布公告表示，收購交易將觸發瑞信額外第一類資本（AT1）債券被「完全減記」，以增加該行的核心資本。 AT1這種TLAC債券(Total Loss Absorbing Capacity) 是08年金融海嘯後的產物，目的是當銀行陷入危機時，用於提高資本適足率、補充流動性，減少政府對銀行的注資。這將是歐洲規模2,750億美元的AT1市場發生的最大一次債券減記事件，「減記」的意思是相當於這些債券的價值「人間蒸發」掉。然而弔詭的是，當160億瑞郎的TLAC債券「歸零」，TLAC債券投資者承擔了虧損，然而股票的投資者卻還能獲得一些剩餘價值。

◼對投資人的影響

AT1債券在金融危機後被引入歐洲，用於在銀行倒閉時充當資產負債表上的減震器。如果銀行的資本適足率低於某個水準，這類債券的持有人將面臨永久性損失，或債券被轉換為股權。這樣做有助於提振銀行資本適足率。 2021年以前，各國央行降息至利率新低點，使得能提供較高利息的AT1債券，變得更吸引人，受到債券基金、避險基金、許多亞洲的財富管理客戶青睞。雖然瑞士信貸被拯救了，但減記掉的這些債券價值，會對歐洲AT1債市、高收益債、各國金融債、金融股均有不小的影響。畢竟連瑞士第二大銀行瑞信的債券都可以價值蒸發了，投資人對「比它小」的銀行可能更沒信心。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。

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2022/11/28

聯準會11月FOMC會議紀要顯示可能放慢升息，債市大漲慶祝

◼為什麼

FOMC 11月貨幣政策會議中，委員們將考量貨幣政策緊縮效果，以及其所影響的經濟活動和通膨的時間差，來評估未來升息的步調。簡單來說，更多的停看聽，意味著放緩升息步伐。根據芝加哥交易所Fed Watch，聯準會有機會到明年初就結束升息循環（期貨市場或許過於樂觀？），並維持相對高點，而美債殖利率通常也於升息周期結束前的三至六個月到達高峰，按照市場推估的時間來計算，當前債券殖利率可能已到高峰，加上投資人樂觀預期通膨會進一步回落，市場的預期心理讓債市開啟反彈模式。

◼對投資人的影響

因聯準會快速升息的步伐，使債市罕見連兩年下跌，在升息逐漸緩和之下，逢低布局債券可以期待長期的收益，但由於各類債券績效表現差異大，在投資債券市場時也要謹慎選擇。根據IMF的預估，全球經濟成長將從2021年的6%，下修至2022年的3.2%、 2023年的2.7%，保守暗示目前景氣恐陷入衰退循環，貝萊德也認為接下來總體經濟和市場波動會更加劇烈。在不確定性極高的投資環境中，如果你在高收益債的配置達3成以上，或許可考慮分散至較能抵禦衰退風險的政府公債、投資級債券。另外根據Bloomberg整理，在利差反轉的時候，高評級債券以及美國公債表現皆會優於高收益債券（如附圖），因此建議投資人可以趁高收益債券價格反彈時減碼，轉入至政府公債、投資級債券，強化投資組合的防禦力。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。

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2022/11/18

美國10月生產者物價指數（PPI）年增率降至8％，連四月下跌，月增0.2％、低於市場預期，加上先前公布的10月消費者物價指數（CPI）增幅趨緩，顯示通膨降溫，市場預估聯準會12月「只」升息2碼的機率上升。

◼為什麼

主要歸因於服務業成本下跌，也是該指標2020年11月以來首次下滑，原因有二： 1.勞動力和運輸成本下降相較於上半年度受到疫情及海運影響，供應鏈中斷情形目前普遍改善，而從美國的失業率上升和溫和增長的工資，也顯示勞動力短缺的問題得以緩解，兩者皆使服務業成本下降。 2.原物料價格回穩原物料價格指數隨著美元走軟而回落，對於餐飲及飯店業者來說成本受到控制，也反映在服務業整體成本上。

◼對投資人的影響

10月份PPI數據公布後，美元指數跌破106，至三個月新低點105.35。隨著美元走軟，投資市場漸回暖。不過值得注意，這一季的基金投資部位，有一大部分淨流入高收益債及可轉債，皆屬於較容易受到景氣波動的部位。摩根大通策略師Marko Kolanovic認為雖然通膨放緩，降低了硬著陸的機率，但在未來美國利率接近 5% 的情況下，經濟很難避免一定程度的衰退。若明年市場不如預期回升，太過積極配置的風險相對較高，建議投資人可以增加高評等的公債基金等與股市連動性較低的投資部位。如果尚無法完全排除硬著陸的風險，需要持續關注高收益債的違約率。我們也建議投資人，應趁股市反彈之際，調節高收益債的部位，藉此降低景氣循環風險。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。

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2022/09/26

全球主要股債指數持續探底，除了美元指數外，大多數資產繼續下跌。

◼為什麼

美國股市上週五繼續下跌，主因還是對於通貨膨脹居高不下產生憂慮，聯準會升息的幅度有可能繼續提升，在公債下跌後，使得市場必須對於所有金融資產進行價格的比對再評價，也就是繼續向下調整。

◼對投資人的影響

如同我們之前所提，股價在過去低利率低通膨時享受的漲幅過高，即使市場已經回檔，但是如果對於未來景氣的看法，會因為升息而繼續的向下調整，股市的投資價值似乎還沒有回到合理，更別說便宜的階段。成長型的基金，由於集中在科技方面的類股，跌幅也相對持續擴大。我們仍然認為台灣的投資人的部位，過度於集中於成長型類股的資產中，包括成長型的股票基金、高收益債券以及新興市場債券。相對地，手上能抗通膨的資產或工具太少，這是我們今年以來，在許多用戶身上觀察到的問題。投資人應該繼續趁反彈時，調整手中的科技股、積極型債券，分散到能夠抵抗通膨的防禦性安全資產，例如抗通膨債券、黃金及原物料相關的基金。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。

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2022/06/29

本基金近1個月跌幅達 -5.53% (2022.05.27 - 2022.06.27)

◼為什麼

受到通膨上升，美國聯準局可能繼續大幅升息影響，各種資產類別都大幅下跌，包括這支基金投資的非投資等級債券。

◼對投資人的影響

非投資等級債在升息時不一定表現較差，但是如果景氣陷入衰退的機會上升時，通常市場會對債信出現疑慮。如果投資組合中多為成長型類股，例如科技股，及非投資等級債券或新興市場債券，因為風險來源都是景氣下滑，這時可能風險同步，波動勢必加大，可斟酌持有較不受景氣影響的資產，例如高評等債券。

◼相關基金

#高盛環球非投資等級債券基金

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。

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高盛環球非投資等級債券基金

高收益債利差接近歷史低點，你的基金該如何調整？

◼發生什麼事

美國3月CPI高於預期(預估3.4%、實際3.5%)，相比Fed宣稱要讓通膨回到2%的目標越來越遠，使得降息遙遙無期。 投資等級債殖利率大漲(價格大跌)，但非投資等級債本身因為利差比較高了，反倒沒有進一步下跌，造成利差縮小。

◼為什麼

◼對投資人的影響

降息一再延遲？你的債券基金(ETF)該如何應對？

◼為什麼

◼對投資人的影響

最近美國企業發債籌錢的比例低於歷史平均，高收益債違約率可望遠低於預期，有望迎來資金買盤

◼為什麼

◼對投資人的影響

11月FOMC暫停升息，利率不變，美股、公債、高收益債價格齊漲。

◼為什麼

◼對投資人的影響

瑞銀（UBS）同意以30億瑞士法朗收購瑞士信貸（Credit Suisse）之後，大約160億瑞郎（173億美元）的瑞信AT1債券變得一文不值。歐洲債市3月20日周一開盤時引發大騷動。

◼為什麼

◼對投資人的影響

聯準會11月FOMC會議紀要顯示可能放慢升息，債市大漲慶祝

◼為什麼

◼對投資人的影響

美國10月生產者物價指數（PPI）年增率降至8％，連四月下跌，月增0.2％、低於市場預期，加上先前公布的10月消費者物價指數（CPI）增幅趨緩，顯示通膨降溫，市場預估聯準會12月「只」升息2碼的機率上升。

◼為什麼

◼對投資人的影響

全球主要股債指數持續探底，除了美元指數外，大多數資產繼續下跌。

◼為什麼

美國股市上週五繼續下跌，主因還是對於通貨膨脹居高不下產生憂慮，聯準會升息的幅度有可能繼續提升，在公債下跌後，使得市場必須對於所有金融資產進行價格的比對再評價，也就是繼續向下調整。

◼對投資人的影響

本基金近1個月跌幅達 -5.53% (2022.05.27 - 2022.06.27)

◼為什麼

受到通膨上升，美國聯準局可能繼續大幅升息影響，各種資產類別都大幅下跌，包括這支基金投資的非投資等級債券。

◼對投資人的影響

美國3月CPI高於預期(預估3.4%、實際3.5%)，相比Fed宣稱要讓通膨回到2%的目標越來越遠，使得降息遙遙無期。投資等級債殖利率大漲(價格大跌)，但非投資等級債本身因為利差比較高了，反倒沒有進一步下跌，造成利差縮小。