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高收益債利差接近歷史低點，你的基金該如何調整？

美國3月CPI高於預期(預估3.4%、實際3.5%)，相比Fed宣稱要讓通膨回到2%的目標越來越遠，使得降息遙遙無期。投資等級債殖利率大漲(價格大跌)，但非投資等級債本身因為利差比較高了，反倒沒有進一步下跌，造成利差縮小。

◼發生什麼事

美國3月CPI高於預期(預估3.4%、實際3.5%)，相比Fed宣稱要讓通膨回到2%的目標越來越遠，使得降息遙遙無期。投資等級債殖利率大漲(價格大跌)，但非投資等級債本身因為利差比較高了，反倒沒有進一步下跌，造成利差縮小。

◼為什麼

債券的利率代表的就是『企業或國家』的借錢成本。一般來說，都會認為，美國國債=無風險利率而企業相對國家來說總有破產倒閉的風險，所以借錢成本會比國債還要高，這多出來的部分就是所謂的『風險溢酬』，也就是多承擔風險所應該多獲得的報酬。所以企業債的利率=無風險利率+風險溢酬。目前的情況就是無風險利率持續高檔，但企業並沒有因為FED大幅度升息而大規模破產倒閉，反而還持續大舉招聘，也就是低信用評等的企業違約風險沒有增加反而降低，因此購買高收益債與購買投資等級債風險差距縮小，兩者利差才會跟著縮小。

◼對投資人的影響

對一般投資人來說，高收益債本身的投資誘因就是『高風險帶來高收益』。但現在收益沒有高多少，相對來說選擇高收益債的誘因就降低了。若想做價差的投資人，也就是希望升息之後，債券價格大幅上漲的，建議選擇投資等級債。若還是想多領一些利息的人，高收益債還是可以選擇，畢竟景氣很好意味著不會大規模倒閉，違約風險不會大增的話，企業穩定配息還是沒有問題的。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。截至發稿日期，基金公司尚未提供詳細說明。

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4/9

降息一再延遲？你的債券基金(ETF)該如何應對？

◼為什麼

美國三月就業數據優於預期，非農就業人數激增30.3萬人，高於預估的21.4萬人。消息公布後，美國10年期公債殖利率應聲上揚9個基點至4.4%。原先市場預期今年將迎來數度降息，如今信心開始動搖，也為債市前景帶來變數。 FED委員之一的Neel Kashkari(明尼阿波利斯聯準銀行（Minneapolis Fed）總裁)也發表了鷹派言論『表示若經濟仍維持強勁，央行就沒理由降息。』這一說法使得Fed主席鮑爾4月3日重申的『只要達到「物價穩定」及「充分就業」的目標，就會考慮降息。』的說法受到質疑。畢竟FED是投票制度並非主席一言堂，若越來越多的委員表示降息不妥，那五月降息的機率將大幅降低。

◼對投資人的影響

目前美國的經濟數據應該不會有升息的機率，只是降息時間一再延長，雖然是因為經濟基本面不錯，但很可能使得債券反彈的時間繼續推遲，若想期待降息使得債券價格上漲的投資人需要更多的耐心，若還沒進場的投資人建議配置在貨幣基金(例如富達美元現金基金)，靈活且可賺取接近定存的收益。畢竟在政策不明朗的前提下，貿然進場有可能讓資金被卡在其中。至於長期投資人則不需要擔心，甚至可以趁下跌時持續購買增加單位數。只要確定『目前進場的殖利率符合你對現金流的期待』，這樣就不會因市場波動影響投資布局，未來若真的降息帶來價格上漲，就當多賺到的。至於股票投資人，需要擔心的是『本益比』的大幅調整。目前整體股市的估值屬於歷史高位區間，而支撐這個價格的除了企業獲利的成長外就是市場對於降息的樂觀預期，若結果沒有符合預期，很可能導致資產會有一波比較大的修正，投資人需要格外小心。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。截至發稿日期，基金公司尚未提供詳細說明。

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3/21

美國聯準會昨天公布本月利率決策會議內容，預期2025年降息幅度從原本的4碼降為3碼並且提早放緩縮表，聞訊後股債齊揚。

◼為什麼

美國目前的就業狀況依舊強勁，中小企業也沒有因為貸款利率高就大幅違約倒閉，使得FED有底氣維持較長時間高利率，讓手上有更多工具可以處理金融突發事件。雖然預計降息幅度延後會讓投行調降整體股市的本益比估值，但FED提早放緩縮表，這對市場的利多更大，畢竟停止QT的下一步可能就是QE，企業可以借道更高成數的資金來擴張，這等於讓更多企業有資金可以參與目前強勁的市場! 以投資的角度來看，可以這樣比喻原本投資人到銀行申請100萬貸款，銀行審核的條件是利率5%、借款500萬。而開會後審核的條件變成，利率5.1%，借款800萬。對應目前仍在多頭的市場，更多的資金投資就有機會賺取更多的錢，相比明年微幅上升的利率，當下的利多影響更大。

◼對投資人的影響

這個消息對整個美國股市來說都是很大的利多，只是影響程度不同。對於本來手頭資金就很寬裕的大型企業來說，這個利多政策並不會直接優惠到他們，但可能優惠到他們的客戶，所以有機會獲利上漲但影響程度不會太大。對一些實業來說，可能這波AI狂潮他們沒有足夠的底氣投資參與，現在反而可以放開手腳幹了! 因此我們覺得，這個利多受惠程度比較大的應該會是一些實體行業，例如金融(放貸業務可望提升)、零售、醫療行業與一些製造業，因此我們覺得股市會有一波補漲行情。至於債券的部分，雖然升息理論上對債券價格利空，但同樣被5月就可能停止QT的訊息給沖淡了，只是投資等級債漲幅應該不會太大，但非投資等級債可能因此企業足以續命借新還舊，預期違約率大降，有機會大漲，投資人值得關注。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。截至發稿日期，基金公司尚未提供詳細說明。

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3/5

公債殖利率竄高，長天期美債該如何操作？

◼為什麼

Fed通過利率想調控的就是整個美國經濟市場的就業率與通膨。因此利率基數越高，面臨困境時的手段就越多，不然像日本長年零利率甚至負利率，市場問題仍然沒辦法解決，國家就會陷入困境。因此如果高利率環境，美國依然能維持良好的就業甚至不高的通膨，那貿然降息其實沒有必要。而若短期內不會降息，那目前基準利率5.25，表示定存1年利率就有5%多，沒有人會想去買利率只有不到4%的10年期公債，因此，這個消息一公布後，美國10年期公債殖利率由3.9%上升到了4.2%，畢竟大家放棄短期利息更高的債去買長債，看重的就是市場降息後這些長債價格反彈的幅度會比短債更大，現在反彈時間延後了，許多人也推遲了提早進場等反彈的想法。

◼對投資人的影響

投資本身就是沒辦法確定未來的事情。很多人進場購買長債的前提是覺得降息債券價格會上漲，因此想要搶反彈。但如果美國景氣一直很好，似乎fed也沒有立刻降息的必要。因此投資人進場前不能單純考慮降息後的資本利得，還需要試想若沒有降息單純領配息殖利率是否能接受。若可以，就可以大方進場，畢竟保底可以有這些利息收入，降息導致債價上漲，額外有資本利得就是多賺的。至於已經提早進場目前可能虧損的投資人，建議思考一下自己是否能接受以進場時的殖利率領息，若否，那建議盡早抽身，畢竟投資環境與進場時相比已有所改變，即可止損並等待時機才是正確的。長遠來看，即使這次失利賠錢，但只要你嚴格遵守紀律並作合理的資產配置，資產還是會隨時間增加的。但若投資人策略頻繁的『被迫』改變，本來是想搶反彈、沒彈起來只好領息、最後又因為看到其他股投資機會可能更好不顧價格賣出，那即使這次賺錢，之後也會賠回去，因為沒有遵守紀律的投資行為與賭博無異，這是許多投資人可能會有的心態，但這也是許多投資人賺不到錢的原因，因此建議大家先釐清自己進場的理由，再去作對應的配置。

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2023/11/28

中短債 vs. 長債，貝萊德更看好哪一種

◼為什麼

近期十年期美國公債殖利率從 16 年來的高點回落後，走勢表現相對穩定。貝萊德在最新的策略報告中，對中短天期的美國公債轉為更加看好，長天期公債則被調整至中立，相對建議投資人往中短天期的債券去做佈局。雖然通膨在短期內正逐步下滑，但通膨率要回落到央行2%的目標之下有難度，主因是製造供給端的結構型巨大轉變：勞動成長放緩、地緣政治分裂和低碳轉型都是不可逆的因素，因此他們認為央行維持在高利率水準的時間將更長。

◼對投資人的影響

貝萊德建議，投資人應持續關注即將公布的美國 PCE 通膨數據（聯準會首選的通膨指標），以衡量通膨是否有望跌至 2%。他們認為，美國通膨將在 2024 年下半年接近聯準會設定的 2% 政策目標水準，除此之外，因為經濟活動明顯降溫，明年歐元區通膨也很可能會回到目標水準，全球通膨會回落到一個相對合理的水位，但之後不容易再往下走。另外，貝萊德提醒，未來市場輪動會更加快，在這種不穩定的市場環境下，多元化資產配置是更妥善的選擇。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。

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2023/11/13

先前看空長債的橋水，為何改變看法？

Photo by Towfiqu barbhuiya on Unsplash

◼發生什麼事

本基金近1個月漲幅達 6.31% (2023.10.06 - 2023.11.08)

◼為什麼

長期債券下跌讓你寢食難安？終於來了值得相信的好消息。根據避險基金大咖“橋水“最新的研究，聯準會的政策利率（Fed Fund Rate）的持續調升已經讓美國的經濟邁向均衡：通貨膨脹受到控制，勞動力吃緊的情形緩解，薪資上揚冷卻。未來只要“政策利率“維持高檔一段時間（higher for longer），消費者會因為儲蓄下降，薪水漲不動，而減緩支出，使得經濟回到不冷不熱的均衡狀態。債市也因過去數週長期債券利率的上升（價格下跌），使得長短期的利率不再那麼失衡（所謂的“倒掛“），差異減少。橋水認為，未來如果財政部發債的天期增加，會讓這個失衡情形更為改善，也就是短債利率下降，長債利率上升或不變。

◼對投資人的影響

在基於上述的經濟均衡狀態，未來如果通膨繼續下降，或是有任何意外事件（例如戰爭或是疫情），聯準會將有下調“政策利率“的空間，也就是終於認可：政策利率接近頂點。所以他們對於美國長期債券的看法轉為樂觀，長期收益相對於通貨膨脹看來合理。我們認為他們的邏輯縝密，有足夠的數據支持，再加上過去對長期債券的預測準確，值得參考。

◼相關基金

#元大美債20年ETF (00679B)

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2023/10/11

美國勞工部先後公布國內勞動人口相關數據，顯示國內就業仍熱、通膨難以抑制，美債市場出現拋售潮，長天期債券 ETF 價格大幅下跌。

◼為什麼

美國勞工部在 10 月 2 日及 10 月 6 日，分別公布根據 8 月「職位空缺與勞工流動率調查（JOLTS）」、9 月「非農就業人數」，超過市場預期，其中非農新增就業人口達33.6萬人，超過市場預估17萬人的將近 2 倍，顯示在美國國內，通膨仍是一大隱憂。另外，美國近來政經局勢並不穩定，首先是眾議院議長麥卡錫遭到罷免下台、以巴戰爭的爆發、11 月中可能迎來的美國聯邦政府關門危機，種種事件影響投資人的情緒，使得債市瀰漫空頭情緒。

◼對投資人的影響

勞動力市場仍然強勁，目前美國通膨在短期內似乎無法緩解，升息走勢可能繼續。另外，聯準會也堅定表示，儘管升息循環可能結束，不代表就會立刻降息，讓債市的氣氛更悲觀。「長天期」美債 ETF ，因為對利率更敏感，價格受到升、降息影響較大，因此萬一Fed再升息，價格仍有下跌空間。也因此，我們對目前的長天期美債 ETF 仍持保留態度，投資人先別急著進場。

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2023/08/2

美債喪失最高評級！惠譽降評美國長期國債，自AAA下調至AA+

◼為什麼

惠譽預期未來三年美國財政狀況將惡化，總體政府債務負擔將不斷提高。此外，政府缺乏中期財政框架，預算流程複雜，加上幾次經濟衝擊、減稅和新的支出舉措，皆導致過去十年債務持續增加。此外，美國面臨人口老化導致的社會保障和醫療保險成本上升等中期挑戰，這些結構性問題短期也難改善。惠譽預估，美國政府赤字佔GDP的比重將由2022年的3.7%大增至2023年的6.3%，2024年將擴大至6.6%，2025年則進一步擴至6.9%。此次被降評級後，展望由「負面」轉為「穩定」。

◼對投資人的影響

今年5月，美國兩黨政治鬥爭，就提高債務上限問題上不斷反覆、陷入僵局，拖至最後一刻才找出解決方案，再加上雙赤字的問題，種種因素皆削弱外界對美國財政管理能力的信心。目前國際三大評級機構中，僅有穆迪還對美國保持AAA評級。這是自2011年標普將美國主權信用評級下調以來，美國再次失去頂級AAA評等，美債和美元同步走弱，10年美債殖利率回到4%之上。長天期（超過20年）的債券基金對利率相當敏感，價格波動非常大，過去短短1週，市場上許多20年美債ETF跌幅已超過-1.5%，如果美國雙赤字問題持續未改善，後續可能還有繼續下跌的空間。

*以上綜合各家投信觀點，不代表基金公司立場，不構成投資建議。

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元大美債20年ETF (00679B)

高收益債利差接近歷史低點，你的基金該如何調整？

◼發生什麼事

美國3月CPI高於預期(預估3.4%、實際3.5%)，相比Fed宣稱要讓通膨回到2%的目標越來越遠，使得降息遙遙無期。 投資等級債殖利率大漲(價格大跌)，但非投資等級債本身因為利差比較高了，反倒沒有進一步下跌，造成利差縮小。

◼為什麼

◼對投資人的影響

降息一再延遲？你的債券基金(ETF)該如何應對？

◼為什麼

◼對投資人的影響

美國聯準會昨天公布本月利率決策會議內容，預期2025年降息幅度從原本的4碼降為3碼並且提早放緩縮表，聞訊後股債齊揚。

◼為什麼

◼對投資人的影響

公債殖利率竄高，長天期美債該如何操作？

◼為什麼

◼對投資人的影響

中短債 vs. 長債，貝萊德更看好哪一種

◼為什麼

◼對投資人的影響

先前看空長債的橋水，為何改變看法？

◼發生什麼事

本基金近1個月漲幅達 6.31% (2023.10.06 - 2023.11.08)

◼為什麼

◼對投資人的影響

美國勞工部先後公布國內勞動人口相關數據，顯示國內就業仍熱、通膨難以抑制，美債市場出現拋售潮，長天期債券 ETF 價格大幅下跌。

◼為什麼

◼對投資人的影響

美債喪失最高評級！惠譽降評美國長期國債，自AAA下調至AA+

◼為什麼

◼對投資人的影響

美國3月CPI高於預期(預估3.4%、實際3.5%)，相比Fed宣稱要讓通膨回到2%的目標越來越遠，使得降息遙遙無期。投資等級債殖利率大漲(價格大跌)，但非投資等級債本身因為利差比較高了，反倒沒有進一步下跌，造成利差縮小。