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債市是否已經消化川普可能帶來的通膨預期，反彈將是逃命波還是應該加碼？

聯博美國收益基金資產配置情況

◼發生什麼事

隨著川普當選的機率逐漸增加，債券的殖利率也隨之升高。分析師認為，這是市場提前反映川普當選後，增加外國商品關稅並引發新通膨的影響，進而為債券投資人帶來隱憂。目前，市場對於「應該進場還是停損」的爭論越來越激烈，特別是隨著選舉日的臨近。

◼為什麼

債券價格雖然與基準利率有關，但實際走勢通常會提前反映預期變化。換句話說，當市場預期利率不再上升，或是產生可能抑制利率上升的因素，債券價格便會提前上漲。同理，若市場預估降息推遲，或是降息幅度可能縮小，債券價格也會提前下跌。因此，9月20日美聯儲降息兩碼後，債券反而下跌，因為這一降息預期早在半年前已經反映，到了當日卻無新利好，反而變成「利空出盡」。而川普當選後可能會加劇通膨，讓美聯儲的降息步調被迫放緩，這正是市場目前反映的情況。然而，美國的經濟數據顯示這些擔憂可能有些過度。 11月1日美國公佈10月的非農就業數據，新增就業人數僅為1.2萬，遠低於預期的10萬，且還下修了8月的非農就業數據，從15萬調低至7萬。這些數據表明，如果不降息，美國經濟可能陷入衰退。因此，美聯儲的降息步伐應該會持續，無論步伐快慢，從長期投資來看，現在都是進場的好時機。

◼對投資人的影響

聯博投信認為，只要美聯儲持續降息，資金就會從貨幣市場流入長期債券。預估到2026年這波降息循環結束前，將有2.5到3兆美元的資金回流債券市場。聯博建議，若不進行短期價格預測，投資人應提高債券的投資比重。對於原本偏重股票的投資人，聯博建議加大債券的配置。...

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8/26

降息倒數，哪種債券最值得大家關注？

聯博美國收益基金投資標的

◼發生什麼事

鮑威爾在全球央行年會 Jackson Hole 中發表了鴿派言論：「The time has come for policy to adjust」，市場認為9月降息2碼的機率大幅提升，加上多國央行響應政策，屆時很可能會引發新一波的量化寬鬆 (QE)，債券的多頭列車正在鳴笛。

◼為什麼

聯邦儲備系統 (FED) 升息主要是為了抑制過於火熱的勞動市場以及失控的通脹。而2024年7月的數據顯示，消費者物價指數 (CPI) 已經回到3%以下（實際為2.9%），過去12個月的就業人數也較前12個月下修了81.8萬人，平均每月減少6.8萬人。這顯示出失業人口有所增加。一旦失業人口增加，且疫情補助取消，民眾將開始「停止超前消費」，這將影響需求總量。在生產總量不變的情況下，需求減少，價格就會下降。因此，整個經濟循環已經轉向通縮。而美國政府不太可能讓經濟走向這個方向，所以只要通脹能夠被控制，整個政策步調就會調整放緩。這些政策的調整直觀地會影響到債券價格，因此債券投資人蠢蠢欲動，想找尋最值得投資的標的！

◼對投資人的影響

如果想賺取價差，應該買的是原本殖利率較低的債券，例如美國國債和投資等級債。考量的原因有兩個：價格變化幅度...

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6/13

FED最新會議表示今年降息一碼機率高，聞訊債券大漲

FED最新會議記錄顯示，今年降息1碼，明年4碼的機率很高。雖然和年初的3碼比起來少了很多，但相比4月5月時因為CPI高於預期網路盛傳今年可能都不會降息，再次明確喊話還是給投資人吃了一顆定心丸。而且2025降息幅度大於預期，壓注降息幅度大於預期的資金開始湧入，推高了債券價格。

◼發生什麼事

FED最新會議記錄顯示，今年降息1碼，明年4碼的機率很高。雖然和年初的3碼比起來少了很多，但相比4月5月時因為CPI高於預期網路盛傳今年可能都不會降息，再次明確喊話還是給投資人吃了一顆定心丸。而且2025降息幅度大於預期，壓注降息幅度大於預期的資金開始湧入，推高了債券價格。

◼為什麼

債券投資本身非常的複雜，短期的情緒會有，但波段投資人想賺價差不能只看降息的當下，還需要關注降息前市場點陣圖預期的變化。目前市場的情緒是2024降息1碼，2025降息4碼。而之前的情緒是2024不降息，2025降息3碼，因此相比起來情緒越來越樂觀。這才是價格推升的主因投資人不能光從降息單一事件來評估債券何時會漲價。還需要關注，降息的幅度、時間以及頻率和FED的語氣。目前市場預估的是9月降息1碼，但如果最後降息月份推遲到10月甚至11月，價格可能再次走跌。

◼對投資人的影響

根據聯博美國收益基金經理人Scott DiMaggio的看法目前投資人應該把資金開始慢慢配置在長債上，主要的核心部位是國債與投資等級債，但非投資等級債也可以開始布局了。他認為，目前若已經是利率的最高點，那基本上也就是所謂企業最艱苦的時候。...

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5/7

美國延後降息，高評等債券該加碼嗎？

◼發生什麼事

FED主席鮑威爾最近不斷的在強調通膨還是有點失控，需要延後降息，雖然延後到何時沒有明說，但對於是否再次升息的問題卻很強硬的表示不會繼續升息，這也使得雖然債券價格雖然沒有大幅反彈，但也沒有繼續下跌的趨勢，算是在目前殖利率的區間盤整。

◼為什麼

FED不繼續升息代表無論債券價格何時反彈，此時應該就是相對低點了! 而過去債券之所以沒有上長，主要是因為『股票市場』的吸引力實在太好了，在資金蹺蹺板的效應影響之下，更多的錢往股市流動。但目前隨著股票市場本益比越來越高，相對吸引力越來越低，包含巴菲特在內的許多大型保手資金都開始撤離股市，將資金轉而投資在美國國債等短期高評等債券，加上最近美國的新增就業人口有放緩的趨勢，降息循環可能隨時啟動，投資高評等債券的呼聲也越來越高。

◼對投資人的影響

金融產品的價格本身就是由買賣決定的，目前高評等債券的競爭對手有兩個，一個是高收益債(低評等債)，另一個就是股票市場。目前高收益債買進去利息並沒有比投資等級債高多少，過去低利率時代，投資等級債殖利率可能3%、高收益債有7%~8%，利率可能翻倍!...

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聯準會降息機率下降，美股是否已充分反映此利空？

◼為什麼

美國勞工部在最近公布了 3 月的非農就業報告，3 月非農就業新增 30.3 萬人，遠高市場預期的 21.2 萬人，失業率降至 3.8%，低於市場預期的 3.9%。還有平均每周工時、平均每周薪資、勞動參與率都高於預期，其中是醫療保健、建築、休閒和飯店業的徵才熱絡，人數都高於疫情之前，顯示出美國的經濟相當強勁，仍不斷在成長。但這對於股市來看，就沒有那麼樂觀了。我們都知道股價是由本益比乘EPS形成。目前強勁的經濟數據足以推高企業的獲利，也就是EPS，但持續的高息很可能使得華爾街調降本益比。畢竟當無風險利率都能有5%、6%甚至更高時，投資人沒有必要承擔風險去賭股市的平均10%報酬率。而且目前華爾街已經有傳出今年預定的3次降息不只延後，次數也可能調降成1次，因此投資人很可能會隨時面臨本益比調整的風險。

◼對投資人的影響

一旦降息延遲符合預期，那美國股市的整體本益比可能調降，資金很可能不會集中在目前所謂的科技七巨頭，反而會去追捧一些傳統能源公司或金融股等手握大筆現金本益比更低的企業。而這對『指數投資人』來說是一個壞訊息，因為這些企業市值低，即使他們大幅上漲對指數的貢獻也沒有七巨頭大。未來的股市可能會形成產業輪番上漲的格局而非集中在科技業。...

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3/21

美國聯準會昨天公布本月利率決策會議內容，預期2025年降息幅度從原本的4碼降為3碼並且提早放緩縮表，聞訊後股債齊揚。

◼為什麼

美國目前的就業狀況依舊強勁，中小企業也沒有因為貸款利率高就大幅違約倒閉，使得FED有底氣維持較長時間高利率，讓手上有更多工具可以處理金融突發事件。雖然預計降息幅度延後會讓投行調降整體股市的本益比估值，但FED提早放緩縮表，這對市場的利多更大，畢竟停止QT的下一步可能就是QE，企業可以借道更高成數的資金來擴張，這等於讓更多企業有資金可以參與目前強勁的市場! 以投資的角度來看，可以這樣比喻原本投資人到銀行申請100萬貸款，銀行審核的條件是利率5%、借款500萬。而開會後審核的條件變成，利率5.1%，借款800萬。對應目前仍在多頭的市場，更多的資金投資就有機會賺取更多的錢，相比明年微幅上升的利率，當下的利多影響更大。

◼對投資人的影響

這個消息對整個美國股市來說都是很大的利多，只是影響程度不同。對於本來手頭資金就很寬裕的大型企業來說，這個利多政策並不會直接優惠到他們，但可能優惠到他們的客戶，所以有機會獲利上漲但影響程度不會太大。對一些實業來說，可能這波AI狂潮他們沒有足夠的底氣投資參與，現在反而可以放開手腳幹了!...

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2023/11/6

FOMC 11月暫停升息，維持利率於 5.25 ～ 5.5％，帶動債券價格大漲。

◼為什麼

FOMC 會後聲明提及，美國長天期債券利率快速走高，使得房貸、車貸利率上升，有助抑制消費需求，達到讓通膨降溫的效果，但也對金融環境帶來壓力，因此宣布暫停升息。但聯準會主席鮑爾也說，仍未對於 12 月的利率會議做出任何決定，屆時會依照當下情況採取任何可能的作法，對於再次升息仍抱持開放態度。由於聯準會注意到金融環境的收緊，外界預估未來貨幣政策可能轉向寬鬆，樂觀情緒帶動美股、美債雙雙上漲。

◼對投資人的影響

儘管美國9月核心通膨率降至 3.7% ，但與聯準會目標的 2 % 仍有一段距離。且美國勞工統計局公布第三季聘僱成本指數（ ECI ）年增率為4.3%，顯示美國就業市場仍然強勁，通膨壓力仍大。鮑爾也提到，緊縮的經濟環境已放緩美國的經濟成長，雖有望進一步壓低通膨，但 Fed 目前不認為衰退將至，降息循環可能會比外界預測的更晚啟動。...

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2023/08/16

近日，兩家國際信用評級機構Fitch和Moody's都對美國債券的信用評級進行了下調。Fitch將美國債券評級從AAA降至AA+，而Moody's則下調了中小型美國銀行的評級，債市波動明顯加劇

◼為什麼

10年期美債殖利率再度回到4％之上，而2年期國庫券在4.8％左右波動。評級下調後，投資級和非投資級債券也出現了下跌。儘管這不是美國第一次被評級下調，早在2011年，S＆P就下調了國家的債務評級，但這次與以往有所不同。在2011年，評級下調與歐洲債務危機相重疊，加劇了市場風險回避。因此，美國債券以其安全避難的地位繼續吸引投資者，債務評級下調的影響可能相對較小。

◼對投資人的影響

評級下調讓債券市場面臨亂流，但聯博投信預計債券市場應能恢復元氣。他們的論點是：通過使用梯形策略實現多元化債券配置。將資金同時分配到美國國債和非投資級債券中，可以幫助和緩短期波動的影響，並在市場穩定時也能參與到上升的漲幅。...

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2023/07/18

當升息循環進入第四節，債券投資者該如何配置？

◼為什麼

回顧過去18個月，全球貨幣政策迅速緊縮的程度為40年來首見，年初又有銀行危機，美國3家區域型銀行陸續倒閉。然而，美國經濟目前卻尚未出現萎縮的跡象，就業市場持續強勁，而通膨雖仍位居高檔，但已從40年高點小幅降溫。此外，聯準會表示會全力讓通膨降至2%的長期目標，而且回到目標區間的時程越長，經濟陷入衰退的機率就更高。聯博認為，美國信用週期逐步來到轉折點，但實際會發生的時間點還無法確定。

◼對投資人的影響

當信用週期邁入尾聲時，聯博認為，平衡利率風險與信用風險非常重要。聯博建議收益型投資人不妨同步配置公債以及對景氣較敏感的信用資產，也就是所謂的「槓鈴式」投資組合。信用槓鈴策略的優點，在於這兩種主要債券通常呈負相關。在經濟放緩、通膨降溫、市場準備反映降息的情況下，公債往往表現良好；相對地，殖利率較高的公司債券與新興市場債券，具備與股票相似的特性，在經濟成長強勁與利率攀升的時候表現最佳。因此，平衡配置這兩類債券能發揮相輔相成的效果。...

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2023/06/14

美國剛公布的5月通膨數據，是否會影響聯準會的利率決策？

◼為什麼

美國5月消費者物價指數(CPI) 年增率為4.0%，低於預期的4.1%，為2021年3月以來最小的年增幅度 ; 但核心CPI仍維持在5.3%的相對高位，代表物價壓力依然不小。一般CPI能下降到4.0%的水準，顯示打「一般通膨」已經有顯著效果，但核心通膨仍然頑固，代表「非製造業通膨」這部分還是有隱憂。數據公布後，美國股市先漲後跌，債券價格亦同步變動。

◼對投資人的影響

這樣的通膨數據，可能讓聯準會陷入兩難 - 週四凌晨FOMC的可能情境為：維持利率不變，但又同時採取鷹派立場的展望。聯準會內部，對於6月、7月是否繼續升息，意見也相當分歧，有些官員擔憂通膨雖然放緩，但未到斬草除根的地步，恐怕春風吹又生。也有些官員認為接二連三的銀行業風波，對市場流動性已經有一定的緊縮效果。...

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降息倒數，哪種債券最值得大家關注？

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鮑威爾在全球央行年會 Jackson Hole 中發表了鴿派言論：「The time has come for policy to adjust」， 市場認為9月降息2碼的機率大幅提升，加上多國央行響應政策，屆時很可能會引發新一波的量化寬鬆 (QE)，債券的多頭列車正在鳴笛。

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如果想賺取價差，應該買的是原本殖利率較低的債券，例如美國國債和投資等級債。考量的原因有兩個： 價格變化幅度...

FED最新會議表示今年降息一碼機率高，聞訊債券大漲

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美國延後降息，高評等債券該加碼嗎？

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◼對投資人的影響

聯準會降息機率下降，美股是否已充分反映此利空？

◼為什麼

◼對投資人的影響

美國聯準會昨天公布本月利率決策會議內容，預期2025年降息幅度從原本的4碼降為3碼並且提早放緩縮表，聞訊後股債齊揚。

◼為什麼

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FOMC 11月暫停升息，維持利率於 5.25 ～ 5.5％，帶動債券價格大漲。

◼為什麼

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近日，兩家國際信用評級機構Fitch和Moody's都對美國債券的信用評級進行了下調。Fitch將美國債券評級從AAA降至AA+，而Moody's則下調了中小型美國銀行的評級，債市波動明顯加劇

◼為什麼

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當升息循環進入第四節，債券投資者該如何配置？

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